>> 新華匯富-匯富快訊：香港及中國市場日報-260302
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
新華匯富 |
| 評級： |
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作者： |
王學(xué)宏，李旭佳 |
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今日焦點:
江南布衣(3306 HK, HK$21.52, HK$115億) –線上銷售帶動2026年中期業(yè)績
2026年中期盈利勝預(yù)期–江南布衣（JNBY）為中國本地設(shè)計師品牌。公司公佈截至2025年12月31日止六個月強勁的2026年中期業(yè)績，收益達人民幣33.8億元，按年增長7.0%。毛利率擴張140個基點至66.5%，純利率則增加90個基點至20.0%。純利按年增長11.9%至人民幣6.76億元，超出預(yù)期。公司宣派中期股息52港仙，維持75%的派息比率。
電子商務(wù)驅(qū)動收益及毛利率擴張–網(wǎng)上渠道為收益增長的主要貢獻者，按年增長25.1%，佔總收益22.3%，相比去年同期則為19.1%。來自毛利率較高的網(wǎng)上及自營渠道的總收益佔比按年增加280個基點至57.3%。鑑於該等渠道的毛利率（自營65.8%，網(wǎng)上73.7%）高於分銷商經(jīng)營渠道（61.0%），此渠道組合的轉(zhuǎn)變帶動綜合毛利率擴張140個基點。
線下門店擴張抵銷同店銷售疲弱–實體零售店佔總收益77.7%。然而，可比較同店銷售按年下跌2.2%，管理層將此歸因於暖冬及農(nóng)曆新年較往年為遲。惟此跌幅部分被淨開設(shè)46間門店（較2025年6月增加2.1%）所抵銷，帶動線下收益按年增長5.7%。
LESS品牌表現(xiàn)優(yōu)於主品牌–按品牌劃分，年輕品牌LESS持續(xù)其強勁勢頭，收益按年增長16.3%，受惠於門店擴張及營銷策略的復(fù)甦。成熟品牌JNBY及青少年品牌jnby by JNBY分別錄得穩(wěn)健的5.7%及4.1%按年增長。相比之下，男裝品牌CROQUIS即使在低基數(shù)下仍然疲弱，正進行門店關(guān)閉及調(diào)整。其他新興品牌合計按年增長22.4%，約佔總收益7.0%。
我們的觀點–江南布衣2026年中期業(yè)績表現(xiàn)強勁，多個方面均見理想表現(xiàn)。網(wǎng)上渠道的高增長亦帶動利潤率擴張。年輕品牌LESS勢頭強勁，而核心JNBY品牌則維持穩(wěn)定增長。線下門店擴張進展順利，公司正探索品牌集合店及體驗中心等新門店模式。
展望未來，管理層重申其2026財年指引，目標實現(xiàn)人民幣100億元的總商品交易額（GMV）及人民幣60億元的收益，維持毛利率高於65%及純利率高於15%。鑑於2026年上半年的穩(wěn)健表現(xiàn)，我們預(yù)期該等2026財年目標極有可能達成。於2025年底，公司擁有淨現(xiàn)金頭寸人民幣13.8億元，相當於其當前市值約12%。該股目前交易於10.3倍2026財年預(yù)測市盈率，股息率為6.74%。（研究部）
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