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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司公告2025年業(yè)績快報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤24.32/7.68/6.98億元，同比+1.88%/-3.93%/-4.68%。25Q4公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤4.33/0.95/0.83億元，同比+2.04%/-26.12%/-13.04%。
　　全年夯基拓新，Q4春節(jié)錯(cuò)峰收入表現(xiàn)平穩(wěn)。2025年收入同比+1.88%，其中銷量同比+1.1%，主要系親緣品類、新品的開發(fā)，如榨菜醬、爆炒酸菜、榨菜肉臊等佐餐開胃產(chǎn)品及老重慶雜醬、肉末豇豆等新品，新興渠道布局的縱深推進(jìn)亦對(duì)銷量帶來正向貢獻(xiàn)，均價(jià)同比+0.7%，價(jià)格帶基本保持平穩(wěn)。25Q4收入同比+2.04%，低于預(yù)期，預(yù)計(jì)主要與淡季及春節(jié)發(fā)貨錯(cuò)期有關(guān)。
　　渠道調(diào)整、品類拓展等費(fèi)用投入較多，盈利能力有所承壓。2025年歸母凈利率31.58%，同比-1.91pct，扣非歸母凈利率28.70%，同比-1.97pct，預(yù)計(jì)青菜頭成本紅利下，毛利率同比有改善，費(fèi)用率提升相應(yīng)拉低盈利能力，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)率同比+4.75pct至18.33%，與公司圍繞“迎新開門紅”、“品類互動(dòng)促銷大會(huì)”、“旺季上量活動(dòng)”、“秋收行動(dòng)”四大營銷檔期開展活動(dòng)有關(guān)。25Q4歸母凈利率21.92%，同比-8.36pct，扣非歸母凈利率19.09%，同比-3.31pct，預(yù)計(jì)歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤之間的差值來自政府補(bǔ)助的變動(dòng)，費(fèi)率的提升為盈利能力同比承壓的核心，其中銷售費(fèi)率預(yù)計(jì)同比+2.55pct至14.81%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司為具備定價(jià)權(quán)的榨菜行業(yè)龍頭，渠道治理、下沉效果逐步顯現(xiàn)，疊加產(chǎn)能及原料窖池的持續(xù)擴(kuò)張，后續(xù)補(bǔ)庫存、采購結(jié)構(gòu)優(yōu)化、泡菜產(chǎn)品放量將協(xié)同釋放一定增長空間，雖公司因外部環(huán)境變化停止了味滋美收購，但在親緣品類、醬類等類別的積極開拓下，預(yù)計(jì)公司B端渠道拓展及第二曲線均將扎實(shí)推進(jìn)。我們根據(jù)最新公告，調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，公司2025-2027年收入為24.32/26.44/28.18億元，同比+1.9%/+8.7%/+6.6%，歸母凈利潤為7.83/9.09/10.00億元，同比-2.0%/+16.0%/+10.0%，對(duì)應(yīng)2026年2月27日收盤價(jià)，PE估值為20/17/15x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新團(tuán)隊(duì)調(diào)整磨合需要時(shí)間；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；收并購整合不及預(yù)期；廣告宣傳投入效果不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。