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投資要點(diǎn)：
　　2025年以來中國強(qiáng)勁的出口表現(xiàn)以及累積的貿(mào)易順差轉(zhuǎn)化為龐大的銀行代客涉外收付款差額，伴隨中國基本面預(yù)期和人民幣資產(chǎn)信心改善，2025年12月以來企業(yè)結(jié)匯規(guī)模大幅上升，推動(dòng)人民幣進(jìn)入快速升值通道。投資者的順周期行為強(qiáng)化了人民幣升值的動(dòng)量效應(yīng)，在岸美元兌人民幣匯率一度升至6.83附近。
　　遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率下調(diào)意味著央行出手糾偏外匯市場的“羊群效應(yīng)”。央行發(fā)布“人民幣跨境同業(yè)融資業(yè)務(wù)新規(guī)”，在短期也有利于增加離岸人民幣市場的流動(dòng)性供給，幫助緩和人民幣單邊升值壓力。2025年12月以來，央行或已通過加大逆周期因子使用力度來緩和人民幣升值節(jié)奏。當(dāng)前人民銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的主要矛盾已經(jīng)由防范人民幣單邊貶值轉(zhuǎn)換為防范人民幣單邊升值。
　　這輪結(jié)匯潮并未大規(guī)模轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ)貨幣投放，對(duì)銀行間市場流動(dòng)性的影響較為有限。未來即使外匯占款上升，央行也有多重工具進(jìn)行對(duì)沖，企業(yè)結(jié)匯行為可能并不構(gòu)成影響流動(dòng)性的主要矛盾。在價(jià)格型貨幣政策執(zhí)行框架下，外匯占款增加并不必然帶來寬松效應(yīng)，政策利率和貨幣市場利率運(yùn)行區(qū)間才是央行態(tài)度和流動(dòng)性環(huán)境的根本表征。
　　外匯宏觀審慎工具對(duì)境內(nèi)美元流動(dòng)性和離岸人民幣流動(dòng)性會(huì)產(chǎn)生一定影響，但對(duì)在岸人民幣流動(dòng)性影響并不直接，且影響程度十分有限。因此在大部分時(shí)間里貨幣政策總量調(diào)節(jié)和宏觀審慎管理可以做到互相獨(dú)立、互不干擾。2025年Q4以來，央行“反向”穩(wěn)匯率并不意味著央行需要放松流動(dòng)性甚至總量寬松來配合。
　　利率策略：節(jié)后止盈壓力可控，可關(guān)注10年以內(nèi)利率債機(jī)會(huì)。當(dāng)前企業(yè)結(jié)匯潮和央行出手“反向”穩(wěn)匯率對(duì)資金面和債市的傳導(dǎo)并不直接，風(fēng)險(xiǎn)偏好、政策預(yù)期、債市供需等可能是影響債市運(yùn)行更重要的變量。從2025Q4貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來看，短期央行加碼總量寬松的概率可能并不高，但這并不妨礙賠率空間打開后債市走出一波交易行情。當(dāng)前利率債基久期處于相對(duì)低位，長端國債換手率較高點(diǎn)也明顯回落，微觀結(jié)構(gòu)利好這輪交易行情延續(xù)。海外方面，中東局勢惡化，國際地緣加速重構(gòu)帶來的不確定性上升也對(duì)債券資產(chǎn)有利。全國兩會(huì)召開在即，穩(wěn)增長政策可能對(duì)超長債帶來一定擾動(dòng)，建議投資者積極關(guān)注10年以內(nèi)利率債的機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策超預(yù)期、財(cái)政政策超預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)構(gòu)負(fù)債端波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)