>> 長江證券-中國化學(xué)(601117)己二胺價格上行，繼續(xù)重視化工實業(yè)重估-260302
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張弛，馬太，張智杰 |
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事件描述
英威達宣布己二胺再次提價，己二胺價格從2024年4月26500元/噸高點后持續(xù)回調(diào)，2025年底降至17100元/噸低點。此后從2026年1月起英威達開始上調(diào)報價，連續(xù)3次上調(diào)提至18200元/噸，累計上漲1100元。
事件評論
英威達宣布己二胺再次提價，利好己二腈需求與價格提升。己二胺價格在2025年經(jīng)歷大幅回調(diào)，2024年4月掛牌價為26500元/噸后持續(xù)回調(diào)，自2025年底跌至17100最低價，2026年1月起英威達開始上調(diào)報價，2026年2月1日英威達宣布HMD（己二胺）從17300元/噸提價到17800元/噸，3月1日再次宣布提價到18200元/噸，價格趨勢上行，較25年底已經(jīng)上漲1100元，或受下游尼龍66需求相對剛性、供應(yīng)趨緊及原料成本上升影響，帶動HMD價格及產(chǎn)業(yè)鏈整體提價，利好己二腈需求與價格提升。
2025年12月中國化學(xué)己二腈達到滿產(chǎn)20萬噸/年，后續(xù)預(yù)計十五五期間建設(shè)二期項目，疊加中東局勢升級推升油價上行，有望推升產(chǎn)業(yè)鏈價格總體上移。按照“己二腈加氫制己二胺1:1”的化工轉(zhuǎn)化比例，該裝置可同步支撐20萬噸/年己二胺產(chǎn)能釋放，同時己二腈啟動二期項目建設(shè)，總產(chǎn)能有望增長，同時近期受中東地緣局勢緊張及全球能源供應(yīng)鏈擾動影響，國際原油價格呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢，己二腈及其下游己二胺的價格與原油成本掛鉤，油價上行或?qū)⒅苯油粕Ｍ馍a(chǎn)成本，進而帶動全球尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈價格中樞上移。
實業(yè)部門有望受益化工景氣修復(fù)，關(guān)注化工品漲價帶來利潤彈性。公司化工實業(yè)廣泛布局，如：己二腈（20萬噸）、己內(nèi)酰胺（35萬噸）、氣凝膠（30萬方）、POE（500噸）等。過去幾年公司實業(yè)部門一直虧損，在化工行業(yè)反內(nèi)卷帶動景氣修復(fù)背景下，2026年有望貢獻業(yè)績，其中己二腈于25年12月首次實現(xiàn)滿產(chǎn)、2026年有望實現(xiàn)全年盈利；己內(nèi)酰胺等產(chǎn)品2025年底價格觸底、26年價格有望進一步修復(fù)。
中國化學(xué)2025年訂單持續(xù)向好，支撐業(yè)績穩(wěn)增長。中國化學(xué)1-12月新簽合同4036.6億元，同比增加10.0%。其中國內(nèi)新簽2791.5億元，同比增加10.1%，海外新簽1245.2億元，同比增加9.9%。12月新簽合同510.9億元，同比增加42.5%，其中國內(nèi)新簽189.5億元，同比增加99.1%，海外新簽321.4億元，同比增加22.0%。公司訂單持續(xù)向好，支撐業(yè)績穩(wěn)健增長，前三季度實現(xiàn)業(yè)績增速10%，全年兩位數(shù)增長可期。
資產(chǎn)質(zhì)量被顯著低估。公司約80%新簽訂單來自化學(xué)工程，客戶為頭部化工企業(yè)，20-30%訂單來自海外，總體訂單優(yōu)質(zhì)、回款情況好，不存在傳統(tǒng)建筑企業(yè)因地產(chǎn)商、地方城投欠款導(dǎo)致減值壓力激增等風(fēng)險，對應(yīng)2023-2024年連續(xù)2年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額超過凈利潤。截至2025Q3，在手貨幣資金380億、有息負債170億、貨幣資金-有息負債余額210億，公司當前市值570億，對比公司優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量，0.9xPB估值偏低。
風(fēng)險提示
1、實業(yè)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；
2、原材料價格大幅波動。
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