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投資要點(diǎn):
　　1、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)前瞻：我們預(yù)計(jì)小米集團(tuán)2025Q4實(shí)現(xiàn)收入1164億元，同比增長(zhǎng)7%。其中，智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入約452億元，同比下滑12%；IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入約233億元，同比下滑25%；智能電動(dòng)汽車收入約380億元，同比增長(zhǎng)133%；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入約98億元，同比增長(zhǎng)5%。利潤(rùn)方面，預(yù)計(jì)小米集團(tuán)2025Q4經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約63億元，同比下滑24%。
　　2、智能手機(jī)業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2025Q4收入約452億元，同比下滑12%；毛利率約8.3%。根據(jù)Omdia，小米2025Q4全球智能手機(jī)市占率同比有所下滑。我們認(rèn)為這主要是受到了部分零部件成本上漲影響導(dǎo)致其在部分市場(chǎng)出貨放緩。預(yù)計(jì)小米2025Q4全球智能手機(jī)出貨量約0.38億臺(tái)，同環(huán)比均有所下滑。但我們認(rèn)為，受益于小米17系列的發(fā)布，小米智能手機(jī)ASP在2025Q4有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2025Q4收入約452億元，同比下滑12%；毛利率8.3%。
　　3、IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2025Q4收入約233億元，同比下滑25%；毛利率約20%。國(guó)內(nèi)家電市場(chǎng)2025年同比承壓。根據(jù)奧維云網(wǎng)，2025年國(guó)慶促銷期內(nèi)，線下與線上市場(chǎng)均有所下滑，且線下市場(chǎng)降幅更為明顯。因此，我們預(yù)計(jì)2025Q4公司IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品收入233億元，同比下滑25%；毛利率約20%。
　　4、智能電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2025Q4收入約380億元，同比增長(zhǎng)133%，主要受益于汽車交付量增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，受益于產(chǎn)能爬坡，2025Q4小米汽車交付量約15萬(wàn)臺(tái)。但在ASP方面，我們預(yù)計(jì)2025Q4小米汽車ASP環(huán)比略有下滑，主要是受到SU7 Ultra交付量下滑影響。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)考慮到存儲(chǔ)漲價(jià)或?qū)?duì)手機(jī)成本造成影響，疊加新能源汽車車輛購(gòu)置稅減免政策影響，我們調(diào)整本次盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025~2027年?duì)I收分別為4556、5461、6431億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為391、427、550億元，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整PE為19.5、17.8、13.9x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；在線營(yíng)銷客戶流失風(fēng)險(xiǎn)；AI進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；Robotaxi規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。