>> 國泰君安期貨-海外漿廠Q4財報總結：余寒未消，暖意漸來？-260302
| 上傳日期： |
2026/3/3 |
大小： |
1466KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
高琳琳，石憶寧 |
| 下載權限： |
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多數(shù)漿廠財務表現(xiàn)分化，Q4普遍改善。SUZANO：2025年營收創(chuàng)歷史第二高，凈利潤由負轉正，Q4提價后明顯改善。CMPC：營收與凈利潤小幅增長，闊葉漿表現(xiàn)優(yōu)于針葉漿。UPM：營收連續(xù)三年下滑，但Fiber業(yè)務觸底回升，EBITDA改善。Mercer：中國市場占四成收入，針葉漿價格承壓，闊葉漿價格上漲。Metsa Group：營收略增但利潤大幅下滑，F(xiàn)iber業(yè)務Q4環(huán)比改善。
成本控制與結構性優(yōu)化。SUZANO成本小幅下行，未來受益于雷亞爾走強、燒堿價格下降、木片自給率提升，預計2027年完全運營成本降至371美元/噸。UPM和Mercer成本控制穩(wěn)定，但Mercer提示2026Q1木片供應緊張或推高成本。此外，近期北歐槳材價格回落，Metsa Group成本壓力有所緩解，但是由于各種因素帶來的長期供應偏緊，Metsa Group認為北歐槳材價格下方有支撐。
產(chǎn)業(yè)鏈利潤流向變化。產(chǎn)業(yè)鏈毛利水平在漿價高點時表現(xiàn)最佳，但近年來隨著下游紙漿自給率水平不斷提高，利潤逐步向下游轉移。包裝環(huán)節(jié)受益于造紙產(chǎn)能過剩帶來的紙價下行。最新數(shù)據(jù)顯示，SUZANO、Mercer、UPM毛利回升，CMPC略降，產(chǎn)業(yè)鏈上游出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。
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