>> 銀河證券-德昌股份(605555)主業(yè)營收穩(wěn)增長，機器人關節(jié)電機看突破-260301
| 上傳日期： |
2026/3/3 |
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| 1083KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
何偉，劉立思，楊策 |
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吸塵器出口龍頭，依托電機優(yōu)勢多元化布局：公司以吸塵器電機業(yè)務起家，逐步成長為整機供應商，并依托電機優(yōu)勢向小家電、汽車電機、機器人電機領域發(fā)展。2024年，公司吸塵器/小家電/EPS電機分別實現(xiàn)收入21.2/13.9/4.1億元，分別占營收比例51.9%/33.9%/10.1%。2024年公司快速增長，營收同比+47.6%，歸母凈利潤同比+27.5%。2025年，受美國關稅政策導致對美出口小家電競爭加劇、汽車零部件競爭加劇等因素影響，利潤率下降。據(jù)公司業(yè)績預告，2025年預計實現(xiàn)歸母凈利潤1.6~2.0億元，同比-61%~-51%。
家電業(yè)務開拓頭部客戶，品類多元化發(fā)展：1）公司堅持“服務大客戶”策略，同全球頭部品牌建立合作，包括TTI（創(chuàng)科實業(yè)）、SN（Shark Ninja）、HOT等。2）伴隨新客戶的開拓和合作加深，公司家電品類多元化發(fā)展，從最初的吸塵器電機代工轉變?yōu)檎麢C供應商，并開拓吹風機等小家電產(chǎn)品以及洗碗機。3）公司募資在中國（年產(chǎn)120萬臺智能廚電）、泰國（年產(chǎn)500萬臺家電）、越南（年產(chǎn)300萬臺小家電）新建產(chǎn)能，除現(xiàn)有客戶訂單增量外，清潔電器客戶（科沃斯、追覓等）的開拓亦將幫助消化產(chǎn)能。
汽車零部件業(yè)務放量高增：1）據(jù)QYResearch及LPInformation數(shù)據(jù)，2024年全球EPS電機市場規(guī)模為24.9億美元，2022~2024年CAGR 5.4%。其中，外資品牌占據(jù)主要份額，國產(chǎn)品牌在中國市場持續(xù)替代；中國市場中，國產(chǎn)品牌份額約30%，預計德昌股份份額約10%~15%。2）公司自2017年布局汽車零部件業(yè)務，切入EPS電機及制動電機市場，同耐世特、采埃孚、捷太格特、大陸等Tier1客戶合作，2025H1實現(xiàn)收入2.81億元，同比+89.86%。3）2025H1，公司新增定點項目8項，全生命周期預計總銷售額超19億元，且已有多項海外項目定點并逐步量產(chǎn)。此外，公司制動電機取得重大進展，獲得全球電子制動系統(tǒng)TOP前3龍頭客戶的項目定點。
開發(fā)機器人核心關節(jié)，打造第三增長極：公司憑借在家電、汽車領域積累的技術優(yōu)勢，將高端電機的技術壁壘延伸至機器人領域。2025年上半年，公司攜手領先的人形機器人企業(yè)共同開展核心關節(jié)電機的研發(fā)與試制，并已順利完成樣件交付，產(chǎn)品關鍵性能指標達到客戶要求。展望未來，伴隨機器人行業(yè)快速發(fā)展，以及公司機器人電機業(yè)務逐步量產(chǎn)，有望成為第三成長曲線，持續(xù)貢獻業(yè)績增量。
投資建議：我們預計2025-2027年公司營業(yè)收入為45.2/52.2/59.5億元，分別同比+10.4%/+15.5%/+14.0%；歸母凈利潤為1.9/2.9/3.9億元，分別同比54.2%/+55.7%/+33.2%；EPS為0.39/0.61/0.81元，對應PE為45.4/29.2/21.9倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：市場競爭加劇的風險；新業(yè)務發(fā)展不及預期的風險；美國關稅政策的風險。
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