>> 華創(chuàng)證券-微泰醫(yī)療-B(02235.HK)2025年業(yè)績預(yù)告點評：營收增長超預(yù)期，利潤端實現(xiàn)扭虧-260303
| 上傳日期： |
2026/3/3 |
大小： |
854KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭辰，李嬋娟，張良龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司近日發(fā)布2025年盈喜預(yù)告，營收不低于6.5億元，同比增長約88.1%，并實現(xiàn)不低于0.38億元的凈利潤(24年同期虧損0.63億元)，扭虧為盈。
評論：
營收端增長超預(yù)期。營收大幅增長主要受益于核心產(chǎn)品CGM收入持續(xù)強勁增長，海外市場拓展成效顯著，LinX持續(xù)葡萄糖監(jiān)測系統(tǒng)成功進入多個國家，國際收入同比實現(xiàn)顯著增長。
利潤端實現(xiàn)扭虧為盈。利潤端扭虧主要由于公司營收增長的同時精益管理持續(xù)深化，經(jīng)營效率顯著提升，銷售費用和管理費用占收入比例實現(xiàn)大幅下降。
專利訴訟對公司實際影響有限。2025年9月，雅培圍繞專利EP3960072在UPC對微泰醫(yī)療及其合作方發(fā)起臨時禁令申請。該專利名為“緊湊型全身生理監(jiān)測設(shè)備及其方法”，覆蓋范圍較廣，存在被無效的可能。雖然目前臨時禁令已得到批準，一方面公司可以通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)避開專利，繼續(xù)正常供應(yīng)，另一方面UPC覆蓋的18個國家集中在西歐地區(qū)，公司的CGM已經(jīng)在歐洲、中東、亞太、南美等區(qū)域多個國家/地區(qū)完成準入，預(yù)計其CGM海外收入集中度較低，非歐美市場同樣能提供十億美元級別的市場機會，對微泰當(dāng)前的收入體量來說有巨大的成長空間，短期內(nèi)對微泰海外收入增長影響有限。
2026年海外有望持續(xù)高增長。LinX系統(tǒng)憑借卓越性能及可靠性正在海外不斷擴張準入版圖，2025年接連在印度、巴西兩個人口大國獲批。根據(jù)國際糖尿病聯(lián)盟（IDF）《2025全球糖尿病地圖》數(shù)據(jù)，其中印度20-79歲糖尿病患者約8983萬人，患病率達9.5%，患病人數(shù)高居全球第二位；巴西20-79歲糖尿病患者約1662萬人，患病率達10.7%，患病人數(shù)為全球第六位。2025年CGM海外準入?yún)^(qū)域的持續(xù)擴大將為公司2026年海外收入增長奠定堅實基礎(chǔ)。
人工胰腺有望在2026年獲批。公司的閉環(huán)人工胰腺在2025年中已經(jīng)進入NMPA的注冊階段，有望2026年獲批，該產(chǎn)品獲批后將進一步完善公司的糖尿病管理產(chǎn)品體系，帶動公司胰島素泵與CGM的銷售放量。
投資建議：由于25年業(yè)績超預(yù)期，基數(shù)較高，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計微泰醫(yī)療25-27年營收分別為6.51、8.82、11.61億元（原預(yù)測值分別為5.87、8.77、12.61億元），同比增長88.3%、35.6%、31.6%，凈利潤分別為0.38、0.93、1.52億元（原預(yù)測值分別為0.31、0.86、1.54億元），同比增長160.7%、143.2%、63.5%。公司擁有覆蓋糖尿病監(jiān)測、治療流程的全產(chǎn)品體系，當(dāng)前在國內(nèi)站穩(wěn)國產(chǎn)CGM、胰島素泵第一梯隊，海外開啟放量，利潤端扭虧可期。參考可比公司，我們給予主營業(yè)務(wù)26年4倍PS估值，疊加公司約17億元現(xiàn)金類資產(chǎn)，合計目標(biāo)市值59億港元，對應(yīng)目標(biāo)股價14.0港元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：海外專利訴訟風(fēng)險；國內(nèi)競爭降價過度；新品研發(fā)、推廣不及預(yù)期；產(chǎn)品生產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險。
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