>> 廣發(fā)期貨-滬鋅周報：鋅礦TC觸底，現(xiàn)貨維持貼水-260228
| 上傳日期： |
2026/2/28 |
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| 1625KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評級： |
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作者： |
周敏波 |
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供應：鋅礦端，國產(chǎn)TC周環(huán)比增長50元/噸，與我們此前預期相符，隨著國內(nèi)礦山復產(chǎn)，TC或有小幅反彈空間；1月國內(nèi)鋅礦產(chǎn)量環(huán)比增長2.26%，同比增長17.20%，疊加鋅礦進口空間打開后進口礦對國內(nèi)供應形成一定補充，前期鋅礦緊缺壓力緩和；冶煉端，TC低位侵蝕冶煉利潤，2025年四季度冶煉廠虧損逐漸擴大，生產(chǎn)壓力加大，部分冶煉廠因此出現(xiàn)減產(chǎn)情況，1月SMM中國精煉鋅產(chǎn)量56.06萬噸，環(huán)比+1.54%，同比+7.35%，隨著TC逐步企穩(wěn)上行，冶煉利潤或小幅修復，關(guān)注TC增速及冶煉利潤修復情況。
需求：節(jié)后歸來鋅價震蕩運行，由于下游企業(yè)尚未完全復工復產(chǎn)，三大加工行業(yè)開工率維持低位，終端采購需求較淡，現(xiàn)貨成交仍相對普通，加工行業(yè)成品庫存及原料庫存均下降；2月采購經(jīng)理人指數(shù)環(huán)比走弱至榮枯線下方，主要系節(jié)假日放假影響；1-12月全球精煉鋅消耗量同比增長僅1.34%，需求整體平穩(wěn)，未有超預期表現(xiàn)。
庫存：全球顯性庫存累庫，本周LME鋅平均庫存9.92萬噸，周環(huán)比-2.58%，截至2月26日，SMM中國七地鋅錠周度庫存21.99萬噸，周環(huán)比+37.09%；春節(jié)期間國內(nèi)社庫累庫幅度高于季節(jié)性水平，全球顯性庫存累庫至2025年同期水平。
觀點：供應端，如我們預期，礦端緊缺格局有所改善，國產(chǎn)鋅礦TC觸底，預計3月后隨著國內(nèi)礦山復產(chǎn)，TC或有小幅反彈空間。冶煉端，前期TC下行導致利潤承壓，企業(yè)主動減產(chǎn)控產(chǎn)增多，隨著TC的反彈，冶煉利潤或存在一定修復空間，疊加副產(chǎn)品收益可觀，預計精煉鋅產(chǎn)量仍維持高位。需求端受季節(jié)性因素影響疲軟，下游企業(yè)處于陸續(xù)復工復產(chǎn)節(jié)奏當中，終端采購需求較淡，現(xiàn)貨成交仍相對一般；庫存方面，加工行業(yè)成品庫存/原料庫存比值仍位于低位，后續(xù)隨著旺季需求回暖存在補庫空間，春節(jié)期間國內(nèi)社庫累庫幅度超預期?？偟脕碚f，鋅基本面整體良好，宏觀層面未有顯著衰退風險下價格下方空間或有限，但若旺季下游復產(chǎn)不及預期，國內(nèi)庫存壓力或壓制上行空間，關(guān)注鋅礦TC和需求邊際變化。
策略：
單邊：主力關(guān)注24000附近支撐，短線觀望，長線回調(diào)逢低做多思路
期權(quán)：暫緩
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