>> 中原證券-月度策略：A股科技消費(fèi)均衡配置，債市區(qū)間震蕩把握長(zhǎng)債機(jī)會(huì)-260304
| 上傳日期： |
2026/3/4 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐至 |
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股市回顧。2月A股市場(chǎng)中小盤風(fēng)格全面占優(yōu)，中證2000、中證1000等小盤指數(shù)月度領(lǐng)漲，滬深300等大藍(lán)籌相對(duì)滯漲，風(fēng)格層面周期與成長(zhǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)，金融板塊走弱，高換手率集中于創(chuàng)業(yè)板、中證2000及成長(zhǎng)風(fēng)格。行業(yè)維度上，上游資源品如煤炭、石油石化、有色金屬均上漲，中游制造端，鋼鐵、建材、機(jī)械、電力設(shè)備同步走強(qiáng)，TMT內(nèi)部電子計(jì)算機(jī)穩(wěn)健、傳媒通信分化，下游可選消費(fèi)中汽車、社會(huì)服務(wù)、輕工制造表現(xiàn)突出，必選消費(fèi)整體平淡，金融地產(chǎn)表現(xiàn)不佳，公用事業(yè)與紅利板塊中的環(huán)保、建筑裝飾、綜合類逆勢(shì)走強(qiáng)，尤以“綜合”行業(yè)月漲18.40%、年漲30.21%最為亮眼；資金面看，傳媒、環(huán)保、建筑材料獲凈流入，而醫(yī)藥生物、通信、食品飲料等非銀金融與傳統(tǒng)消費(fèi)大幅凈賣出，反映市場(chǎng)在追逐周期與成長(zhǎng)主線的同時(shí)，對(duì)部分防御性或前期熱門賽道進(jìn)行減持的特征。
債市回顧。2月，債券市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出小幅區(qū)間震蕩的運(yùn)行格局。上半月，受政府債供給洪峰沖擊，加之權(quán)益市場(chǎng)企穩(wěn)回升引發(fā)“股債蹺蹺板”效應(yīng)，債市承壓，收益率出現(xiàn)小幅上行。進(jìn)入下半月，隨著央行加大流動(dòng)性呵護(hù)力度，疊加PMI數(shù)據(jù)不及預(yù)期帶來的基本面支撐，收益率轉(zhuǎn)下。在關(guān)鍵點(diǎn)位方面，10年期國(guó)債收益率主要于1.80%至1.90%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。與此同時(shí)，30年期國(guó)債收益率則在2.30%附近維持震蕩走勢(shì)。流動(dòng)性方面，央行在2月份展現(xiàn)了明確的對(duì)沖呵護(hù)態(tài)度。MLF和逆回購大幅增加凈投放力度，平滑了供給沖擊帶來的波動(dòng)。政策面，上海等地放松限購政策落地措施，如縮短社保年限、增加公積金貸款額度等，短暫提振了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，但對(duì)債市的實(shí)質(zhì)影響較為有限。降息降準(zhǔn)方面，央行更傾向于運(yùn)用結(jié)構(gòu)性工具和流動(dòng)性投放來調(diào)節(jié)，降息窗口期可能延后。國(guó)內(nèi)基本面數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需修復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固。2月公布的1月金融數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)疲軟，居民部門去杠桿的趨勢(shì)并未改變。同時(shí)，PMI數(shù)據(jù)尤其是新訂單指數(shù)不及預(yù)期，為債市提供基本面支撐。
股債展望及配置建議：3月債市大概率將繼續(xù)維持區(qū)間震蕩走勢(shì)，在宏觀基本面未現(xiàn)根本性反轉(zhuǎn)、貨幣政策保持穩(wěn)健偏松的背景下，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注超長(zhǎng)期國(guó)債的波動(dòng)機(jī)會(huì)。市場(chǎng)對(duì)全球能源供給和航運(yùn)安全的擔(dān)憂顯著抬升，國(guó)際油價(jià)與黃金價(jià)格一度沖高，全球股市短期承壓，A股亦在風(fēng)險(xiǎn)偏好回落下出現(xiàn)調(diào)整。當(dāng)前A股市場(chǎng)處于情緒沖擊期初期，未來事件走向存在不確定性，需要1-2周時(shí)間去逐步消化和評(píng)估，期間市場(chǎng)以震蕩為主，除非沖突引發(fā)全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，否則對(duì)A股的影響將逐步減弱，當(dāng)然我們認(rèn)為這種概率不大。A股市場(chǎng)大概率延續(xù)震蕩上行、結(jié)構(gòu)分化的特征，核心驅(qū)動(dòng)力將由情緒博弈轉(zhuǎn)向兩會(huì)政策落地與年報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證的主線。從宏觀基本面來看，盡管CPI受季節(jié)性因素影響有所回落，但PPI同比降幅持續(xù)收窄，疊加3月傳統(tǒng)開工旺季來臨，工業(yè)開工率有望穩(wěn)步抬升，為經(jīng)濟(jì)基本面提供堅(jiān)實(shí)支撐。綜合來看，建議投資者采取“均衡偏成長(zhǎng)”的配置策略。具體方向上，可重點(diǎn)關(guān)注軟件、電氣設(shè)備、通信、互聯(lián)網(wǎng)等科技成長(zhǎng)板塊，同時(shí)兼顧商業(yè)連鎖、食品飲料等消費(fèi)類行業(yè)的防御性價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊市場(chǎng)流動(dòng)性。報(bào)告樣本數(shù)據(jù)有限，歷史過往數(shù)據(jù)不代表未來表現(xiàn)。
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