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平臺(tái)型精密制造廠商，AI硬件&商業(yè)航天開啟新征程。1993年公司前身恒生玻璃表面加工廠成立，2006年觸摸屏玻璃蓋板成功切入蘋果供應(yīng)鏈。2006-2020年公司逐步拓展精密陶瓷、藍(lán)寶石、金屬結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品，進(jìn)一步鞏固消費(fèi)電子核心供應(yīng)商地位，2021年公司進(jìn)軍整機(jī)組裝業(yè)務(wù)，逐步成長為精密制造平臺(tái)型廠商。從下游應(yīng)用來看，公司在手機(jī)、筆電、平板等傳統(tǒng)消費(fèi)電子基礎(chǔ)上持續(xù)向AI/AR眼鏡、機(jī)器人、AI算力、商業(yè)航天等新領(lǐng)域拓展布局，AI硬件&商業(yè)航天有望開啟新成長?；久娣矫?，25Q1-3實(shí)現(xiàn)營收536.63億元，yoy+16.08%，歸母凈利潤28.43億元，yoy+19.99%，扣非歸母27.03億元，yoy+28.72%，基本面持續(xù)向上，盈利能力穩(wěn)步提升。
　　消費(fèi)電子業(yè)務(wù)基本面強(qiáng)支撐，受益大客戶硬件創(chuàng)新。公司智能手機(jī)與電腦類業(yè)務(wù)有望受益大客戶實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升：1）智能手機(jī)大盤整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，大客戶銷量表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體。iPhone 17系列熱銷+折疊屏增量有望拉動(dòng)公司短期業(yè)績上行，長期AI敘事重啟亦有望縮短換機(jī)周期；2）26年起大客戶有望進(jìn)入硬件創(chuàng)新周期，3D玻璃后蓋滲透率有望提升，公司作為核心供應(yīng)商有望受益，此外公司亦有望受益于大客戶首款折疊屏機(jī)型的PET膜+UTG玻璃+玻璃支撐板增量。公司智能頭顯與智能穿戴類業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)組件-模組-整機(jī)組裝全棧布局，緊密合作大客戶，有望受益AI/AR眼鏡行業(yè)遠(yuǎn)期增長。
　　汽車業(yè)務(wù)長期合作大客戶，超薄夾膠玻璃量產(chǎn)有望帶來顯著增量。公司汽車業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括在中控屏、BC柱、車窗/前后擋玻璃、充電樁等產(chǎn)品，與北美大客戶合作緊密，后續(xù)有望受益廉價(jià)車型推出與Robotaxi產(chǎn)能提升。此外公司超薄夾膠玻璃車窗已成功導(dǎo)入國內(nèi)頭部車企新車型，首條產(chǎn)線廠房已通過客戶認(rèn)證，還有多條在建產(chǎn)線26Q1投產(chǎn)，有望貢獻(xiàn)顯著增量。
　　AI算力/機(jī)器人/商業(yè)航天深度布局，有望開啟新成長。1）AI算力：25年12月公司公告擬收購元拾科技95.1%股權(quán)，有望將元拾在服務(wù)器機(jī)柜&液冷散熱領(lǐng)域的技術(shù)積淀與藍(lán)思規(guī)?；圃炷芰?垂直整合能力強(qiáng)力結(jié)合；2）機(jī)器人：公司實(shí)現(xiàn)部件-模組-整機(jī)組裝-二次開發(fā)全棧布局，廣泛合作國內(nèi)外客戶，永安機(jī)器人園區(qū)具備50萬臺(tái)人形機(jī)器人產(chǎn)能，關(guān)注客戶拓展與產(chǎn)能提升進(jìn)展；3）商業(yè)航天：商業(yè)航天市場空間有望持續(xù)向上，公司前瞻布局航天級(jí)UTG等新材料，有望受益市場擴(kuò)容。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2025-27年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入831/964/1174億元，同比增長18.8%/16.1%/21.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤48.5/67.3/82.9億元，同比增長33.9%/38.7%/23.2%，對(duì)應(yīng)PE分別為35/26/21倍。我們選取消費(fèi)電子模組/整機(jī)廠商立訊精密、領(lǐng)益智造、歌爾股份、信維通信作為可比公司，可比公司平均PE分別為45/34/27倍，公司估值低于行業(yè)平均，且考慮到公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)受益大客戶創(chuàng)新，汽車業(yè)務(wù)有望受益新品放量，首次覆蓋給予“買入”投資評(píng)級(jí)。。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)稅與貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)，匯率變化風(fēng)險(xiǎn)，研報(bào)使用信息更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)，第三方數(shù)據(jù)失真和市場規(guī)模測算偏差風(fēng)險(xiǎn)。