>> 東北證券-國博電子(688375)積極投入蓄勢待發(fā)，星端與終端射頻量價齊升-260304
| 上傳日期： |
2026/3/4 |
大小： |
326KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
李玖，武芃睿，李亞鑫 |
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事件：
2月12日，國博電子發(fā)布2025年度業(yè)績快報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤23.86億元、5.08億元，同比增長-7.92%、4.72%。
點評：
25年積極投入短期承壓，看好未來供需兩旺。公司是國內(nèi)T/R組件及射頻集成電路產(chǎn)品的領(lǐng)先供應(yīng)商，2025年營收獲階段性承壓，主要源于行業(yè)需求放緩及訂單節(jié)奏問題，導(dǎo)致占比較高的T/R組件和射頻模塊業(yè)務(wù)收入減少。隨著低軌衛(wèi)星通信與手機直連衛(wèi)星加速邁入高質(zhì)量規(guī)?；l(fā)展，公司作為核心供應(yīng)商在高景氣賽道的技術(shù)積累與先發(fā)優(yōu)勢將進一步凸顯，25年凈利潤同比增長相較于三季度明顯好轉(zhuǎn)，考慮到主營產(chǎn)品已實現(xiàn)下游交付和批量供貨，盈利能力有望進一步修復(fù)。
T/R組件技術(shù)積累深厚，高壁壘構(gòu)建競爭優(yōu)勢。公司背靠中電科55所，T/R組件技術(shù)積累深厚，研制了數(shù)百款有源相控陣T/R組件，自主研制的GaN射頻芯片在T/R組件中得到廣泛的應(yīng)用，支撐起航天強國宏偉戰(zhàn)略。T/R組件作為衛(wèi)星載荷核心部件，能夠直接決定相控陣天線的探測距離、精度和抗干擾能力，占相控陣成本的30%-50%，具有較高的價值量且技術(shù)壁壘高，下游驗證周期長；公司過去長期為特種行業(yè)與移動通信設(shè)備制造商提供T/R組件的研發(fā)和生產(chǎn)，具備成熟的量產(chǎn)能力與領(lǐng)先的產(chǎn)品性能，可充分發(fā)揮技術(shù)遷移優(yōu)勢，匹配低軌衛(wèi)星星座規(guī)模化部署需求，有效降低客戶組網(wǎng)成本與交付周期風(fēng)險。同時，射頻芯片與T/R組件的協(xié)同發(fā)展也增強了公司系統(tǒng)級供應(yīng)能力，進一步鞏固在空地一體射頻前端領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢。
星端與終端射頻量價齊升，公司遠期成長空間可觀。以Starlink為例，其單星配備多組相控陣天線，包括5個用于用戶鏈路的Ku波段天線和3個用于關(guān)口站回傳鏈路的Ka/E高頻段天線，體現(xiàn)了高容量星座對相控陣的剛性需求。與此同時，伴隨衛(wèi)星代際演進，相控陣陣面往往持續(xù)擴大，通常意味著更高的通道數(shù)與更復(fù)雜的射頻前端配置，從而推升單星T/R組件用量與單機價值量；ASTSpaceMobile下一代衛(wèi)星陣面較上一代擴大3-4倍，疊加未來更多形態(tài)的終端滲透，共同推動相控陣及T/R組件的量價齊升?？紤]到T/R組件在整星中的高價值量，若我國加速部署衛(wèi)星版圖，對標(biāo)2025年Starlink的3000多顆發(fā)射數(shù)量和9000多顆在軌數(shù)量，公司遠期成長空間相當(dāng)可觀。
我們看好公司作為國內(nèi)T/R組件及射頻模塊的核心供應(yīng)商，產(chǎn)品譜系齊全，技術(shù)領(lǐng)先，未來深度受益于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)規(guī)?；ㄔO(shè)浪潮，推動業(yè)績穩(wěn)健修復(fù)與估值中樞上移。預(yù)計公司2025E-2027E收入23.86/31.03/38.03億元，歸母凈利潤5.08/6.98/8.46億元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：商業(yè)航天發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。幌掠斡唵尾患邦A(yù)期；盈利與估值判斷不及預(yù)期。
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