>> 平安證券-多元資產(chǎn)月報(bào)(2026年3月)：海外地緣擾動持續(xù)，國內(nèi)兩會博弈開啟-260305
| 上傳日期： |
2026/3/5 |
大小： |
2570KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
魏偉，陳驍，劉璐 |
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平安觀點(diǎn)：
2月境內(nèi)資產(chǎn)變化主要受政策以及假期日歷效應(yīng)影響，A股震蕩后上漲，債市利率波動下行，人民幣升值。一方面，春節(jié)期間居民出行和消費(fèi)保持較高景氣度，地產(chǎn)銷售邊際有所改善；物價延續(xù)結(jié)構(gòu)性改善，社融增速溫和放緩，實(shí)體信貸仍偏弱；但另一方面，春節(jié)假期后市場資金回流帶來“開門紅”，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。在此背景下，A股在春節(jié)前逐步消化上月證監(jiān)會降溫與央行結(jié)構(gòu)性降息的政策信號，整體縮量調(diào)整，節(jié)后迎來開門紅；債市收漲，利率波動下行；人民幣匯率延續(xù)升值走勢，季節(jié)性結(jié)匯顯著增加主導(dǎo)了人民幣的走勢。
2境外資產(chǎn)受降息預(yù)期小幅回落，以及AI敘事、地緣政治事件影響，風(fēng)險(xiǎn)偏好整體回落，美股震蕩偏弱，美債利率震蕩下行，美元震蕩偏強(qiáng)。一方面，市場降息預(yù)期在宏觀信號中反復(fù)波動，尤其是美聯(lián)儲表態(tài)整體偏鷹，市場對降息時點(diǎn)的預(yù)期有所后移。另一方面，特朗普關(guān)稅政策反復(fù)、中東地緣沖突持續(xù)發(fā)酵，疊加市場對AI技術(shù)沖擊傳統(tǒng)商業(yè)模式的擔(dān)憂升溫，共同推升避險(xiǎn)情緒。在此背景下，美股震蕩，股指分化，納指領(lǐng)跌；美債利率震蕩下行；美元指數(shù)震蕩偏強(qiáng)。此外，港股受外部情緒拖累，疊加內(nèi)部市場對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)競爭加劇、短期利潤空間收窄的擔(dān)憂，恒生科技指數(shù)出現(xiàn)大幅回調(diào)。
展望3月，國內(nèi)關(guān)注“兩會”定調(diào)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及業(yè)績兌現(xiàn)情況，同時防范外部地緣局勢擾動。基本面層面，3月將發(fā)布1-2月合并經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，驗(yàn)證春節(jié)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成色。流動性層面，節(jié)后流動性寬松環(huán)境或延續(xù)。市場或重點(diǎn)關(guān)注兩會政策預(yù)期博弈等多重催化，此外，中東局勢變化或帶來一定外部環(huán)境擾動風(fēng)險(xiǎn)。展望后市，A股市場將由“春季躁動”的估值擴(kuò)張階段轉(zhuǎn)向“基本面驅(qū)動”的業(yè)績兌現(xiàn)階段，圍繞業(yè)績和政策確定性布局。債市有一定止盈壓力，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會。人民幣匯率保持震蕩偏強(qiáng)，在逆周期調(diào)控下，升值節(jié)奏有所放緩；但地緣政治的不確定可能導(dǎo)致波動加大。
展望3月，境外資產(chǎn)預(yù)計(jì)主要圍繞經(jīng)濟(jì)基本面與地緣政治不確定博弈。一方面，盡管1月就業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁且通脹回落，但高頻數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場尚未出現(xiàn)明顯趨勢性好轉(zhuǎn)，領(lǐng)先指標(biāo)顯示通脹仍有上行風(fēng)險(xiǎn)，降息預(yù)期或仍處于波動之中。另一方面，地緣局勢演變及特朗普關(guān)稅政策的擾動風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在，仍將對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好形成壓制。在此背景下，美元指數(shù)預(yù)計(jì)震蕩偏弱，關(guān)注地緣局勢是否導(dǎo)致市場轉(zhuǎn)向?qū)Α皽洝憋L(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，或削弱其避險(xiǎn)作用；美股受益于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)韌性有望支撐盈利預(yù)期，同時地緣沖突、關(guān)稅不確定性或繼續(xù)擾動美股，關(guān)注AI敘事演化，短期相關(guān)恐慌或有望邊際緩和；美債利率走勢短期仍受避險(xiǎn)情緒變化主導(dǎo)，但若在缺乏關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐降息預(yù)期再升溫的背景下，下行空間或有限。港股或仍受外圍情緒牽引，考慮到前期極端悲觀情緒已有部分釋放，預(yù)計(jì)呈震蕩格局。商品方面，中東地緣局勢急劇升溫或短期驅(qū)動原油價格快速上行，但若沖突持續(xù)時間不長，警惕價格在快速沖高后大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)；黃金價格短期在地緣風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵的背景下，價格仍將表現(xiàn)偏強(qiáng)；中長期看，在美元信用走弱、海外地緣政治發(fā)酵等長期敘事未改變的背景下，金價中樞或仍將抬升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。若后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面未出現(xiàn)明顯改善，A股上市公司企業(yè)盈利將相應(yīng)遭受負(fù)面影響，人民幣匯率的貶值壓力將進(jìn)一步增大。2）當(dāng)前國內(nèi)貨幣政策整體呈現(xiàn)適度寬松的態(tài)勢，若后續(xù)貨幣政策再度超預(yù)期收緊，A股市場流動性將面臨過度收緊的風(fēng)險(xiǎn)，無風(fēng)險(xiǎn)利率上移，對利率債資產(chǎn)形成調(diào)整壓力。3）美聯(lián)儲降息節(jié)奏超預(yù)期加速。如果美國經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期、通脹回落的節(jié)奏進(jìn)一步加快，則美聯(lián)儲可能會加速降息，進(jìn)而導(dǎo)致市場流動性水平提升、全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價格回升。4）特朗普政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。特朗普上任至今，其政策、言論呈現(xiàn)反復(fù)變化的特征，并易對資本市場形成擾動。若其政策出現(xiàn)超預(yù)期的變化，并對美國經(jīng)濟(jì)乃至全球政治經(jīng)濟(jì)格局產(chǎn)生重大影響，則可能加劇相關(guān)資產(chǎn)價格的波動。5）全球地緣政治沖突加劇，中美關(guān)系再起波瀾，都可能影響相關(guān)資產(chǎn)價格的表現(xiàn)
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