>> 方正證券-桂冠電力(600236)公司深度報告：深根厚植紅水畔，新枝繁茂雪域峰-260303
| 上傳日期： |
2026/3/3 |
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| 2052KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
金寧，韓笑，范笑男 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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大唐集團旗下水電平臺，植根八桂輻射全國。公司發(fā)軔于紅水河流域，通過持續(xù)的資產(chǎn)并購與開發(fā)，業(yè)務(wù)版圖已從廣西拓展至全國，并借戰(zhàn)略西進切入西藏國家能源基地。截至2025年中，公司清潔能源裝機占比超90%，水電是其盈利基石與穩(wěn)定現(xiàn)金流的源泉。控股股東大唐集團賦予其“水電及西南清潔能源整合平臺”的明確戰(zhàn)略定位，輔以地方國資和行業(yè)龍頭的協(xié)同持股，構(gòu)筑了公司獨特的發(fā)展優(yōu)勢。近年來，公司業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力顯著提升，費用管控有效，現(xiàn)金流充沛，為維持高分紅政策提供了堅實基礎(chǔ)，展現(xiàn)出穩(wěn)健經(jīng)營與高成長潛力兼?zhèn)涞耐顿Y價值。
主業(yè)精耕紅水河稀缺資產(chǎn)，量價利共振構(gòu)筑盈利基本盤。公司核心資產(chǎn)高度集中于國家重要的水能富礦——紅水河流域，通過對其中關(guān)鍵梯級電站的完整掌控與協(xié)同調(diào)度，尤其是龍灘“龍頭水庫”的調(diào)節(jié)作用，形成了難以復(fù)制的運營護城河。未來成長路徑清晰，龍灘電站的擴建工程不僅將直接增加裝機與調(diào)峰收益，更能通過優(yōu)化全流域水資源調(diào)度，系統(tǒng)性提升發(fā)電效率，驅(qū)動電量增長。同時，該業(yè)務(wù)盈利結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，受益于優(yōu)越的標(biāo)桿電價和較低的市場化比例，收入端具備韌性；而成本端則迎來折舊集中到期與低融資成本的優(yōu)勢共振，有望持續(xù)釋放利潤，為公司業(yè)績確定性增長提供支撐。
集團戰(zhàn)略引航：資產(chǎn)整合鋪就外延成長之路?？毓晒蓶|大唐集團作為特大型能源央企，擁有規(guī)模龐大的未上市清潔能源資產(chǎn)，有望為公司的外延式增長提供儲備。集團對旗下上市平臺有明確分工，賦予桂冠電力“水電及西南區(qū)域清潔能源資源整合核心平臺”的專屬定位，使其成為承接相關(guān)資產(chǎn)的主要渠道。2025年底，公司啟動收購大唐集團在西藏的核心清潔能源資產(chǎn)，此舉不僅是公司史上的最大規(guī)模戰(zhàn)略收購，更標(biāo)志著其業(yè)務(wù)版圖正式切入國家級的藏東南清潔能源基地。本次收購鎖定了玉曲河流域的系統(tǒng)性水電開發(fā)權(quán)以及配套光伏資產(chǎn)，并與已開工的“藏粵直流”特高壓工程深度綁定，從根本上保障了項目未來電力的消納與價值實現(xiàn)。這不僅為公司注入了明確的長期成長性，使其擁有了“在建項目與遠期資源”有序銜接的資產(chǎn)梯隊，更是在國家能源戰(zhàn)略層面完成了一次稀缺資源的戰(zhàn)略卡位，有望為公司帶來獨特的市場溢價。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測公司2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入107/117/128億元，同比+12%/+10%/+9%；歸母凈利潤29.61、31.64、33.81億元，同比+30%/+7%/+7%；對應(yīng)3月3日股價PE為26、25、23倍?？紤]到公司近期收購西藏資產(chǎn)已展現(xiàn)出極強的外延成長性，實現(xiàn)了從穩(wěn)健運營向“內(nèi)生挖潛+外延注入+遠期開發(fā)”三重成長邏輯的跨越，且2029年藏粵直流工程輸電工程有望全面投產(chǎn)，屆時將直接鎖定西藏項目未來巨量清潔能源的消納方向與市場空間，為公司提供長期可觀的業(yè)績空間。我們認為，這一高確定性的成長曲線足以消化當(dāng)前估值，并有望打開市值向上空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：來水波動的風(fēng)險；水電電價超預(yù)期下調(diào)的風(fēng)險；項目投運節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險。
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