>> 格林大華期貨-2026年焦煤焦炭期貨白皮書：焦煤焦炭在能源安全的框架里弱勢振蕩-260306
| 上傳日期： |
2026/3/6 |
大小： |
5495KB |
| 格式： |
pdf 共75頁 |
來源： |
格林大華期貨 |
| 評級： |
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作者： |
王凱,侯建,王駿 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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摘要
“雙碳”背景下，我國粗鋼產(chǎn)量連續(xù)五年產(chǎn)量下降，但煤焦行業(yè)的產(chǎn)能仍處于釋放期。國內(nèi)煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)“兩高兩低”，即國內(nèi)原煤產(chǎn)量新高，進口煤炭次新高，和下游鋼鐵需求5年新低與火電需求同比下滑的雙低。2025年中國原煤產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高48.5億噸，焦炭產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高5.04億噸，而粗鋼產(chǎn)量下降至5年以來新低9.61億噸和生鐵8.36億噸。
在這樣的背景下，整個產(chǎn)業(yè)鏈利潤有限，國內(nèi)煤炭行業(yè)極易陷入到囚徒困境的博弈中。要么國內(nèi)原煤價格下跌至高成本煤礦減產(chǎn)，要么國內(nèi)煤價跌至進口煤炭減量。打破這種負循環(huán)，需要靠國內(nèi)政策引導減產(chǎn)或出口國政策減量，才能相對保持價格在區(qū)間穩(wěn)定。在百年未有之大變局的背景下，考慮中國能源安全的保供，一次性化石能源中能夠穩(wěn)定依靠的只有煤炭行業(yè)。這就造成了2025年市場把動力煤價格指數(shù)的兩極610-830認為是政策管控的區(qū)間。
行情回顧：2025年煤焦市場再度走出V型反轉(zhuǎn)走勢。上半年的下跌是供需雙弱的市場行為，下半年的反轉(zhuǎn)是政策引導的供給縮量與反內(nèi)卷階段性補庫。2025年上半年焦煤價格的走弱，是源自2024年10月動力煤價格的承壓下行，供給明顯偏強導致價格一路跌至2025年6月初。6-7月國內(nèi)開啟反內(nèi)卷舉措，在查超產(chǎn)等政策引導下，市場采購情緒與投機偏好明顯回升。伴隨鋼材出口創(chuàng)新高的帶動下，價格下半年走出了反轉(zhuǎn)。但進入11月后，隨著港口動力煤價格大幅反彈至830元之后，煤炭行業(yè)反內(nèi)卷聲音逐步減弱，進口煤炭持續(xù)放量，供暖季的民生問題與能源安全保供疊加，行業(yè)反內(nèi)卷與反壟斷反復交織，煤炭行業(yè)再度承壓回落。焦炭價格在動力煤走弱帶動焦煤價格疲軟的成本坍塌下，再次陷入被下游鋼廠提降的負循環(huán)。
操作建議：焦煤：2025年以逢高空為主，JM05和JM09兩個合約，從季節(jié)性和合約屬性上看，更有利于賣出方。一方面是基本面的動力煤在3-4月的季節(jié)性需求走弱極易引發(fā)焦炭成本坍塌。另外一方面是2701合約修改為高強度焦煤合約，新舊標的轉(zhuǎn)換導致JM2701合約成本要上升110-140元/噸。市場存在交易焦煤合約舊標大幅交割的邏輯，9-1價差除了本身的合約季節(jié)性多空外，存在反套價差擴大的可能性。焦炭期貨由于限倉尚未放開，更多還是跟隨焦煤期貨合約走勢，尚不具備走出獨立行情的條件。特別是考慮到從J2604合約開始，更加貼近干熄焦交割特性，有110元/噸的升水獎勵。在不放開限倉的情況下，這一調(diào)整對于焦炭期貨的交割定價和價差結(jié)構(gòu)仍需觀望。
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