>> 申萬(wàn)宏源-全球資產(chǎn)配置每周聚焦：復(fù)盤(pán)兩次石油危機(jī)與俄烏沖突下全球資產(chǎn)表現(xiàn)-260308
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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pdf 共38頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
金倩婧,馮曉宇,林遵東 |
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全球資本市場(chǎng)回顧：本周(20260227-20260306)中東地緣政治沖突升級(jí)引發(fā)石油供給沖擊，油價(jià)飆升引發(fā)美通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)美就業(yè)市場(chǎng)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)陷入滯脹兩難。1）固收方面，10Y美債收益率邊際上行18BP至4.15%，美元指數(shù)上行1.34%；2）權(quán)益方面，本周韓國(guó)市場(chǎng)股市跌幅較大，A股全線下跌；3）商品方面，黃金下跌1.78%，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫驅(qū)動(dòng)原油上漲28%。
全球熱點(diǎn)聚焦：復(fù)盤(pán)兩次石油危機(jī)資產(chǎn)價(jià)格反應(yīng)：大宗商品整體上行，美國(guó)債市進(jìn)入熊市，而美國(guó)股市取決于估值位置和政策風(fēng)險(xiǎn)偏好。1）第一次石油危機(jī)期間，中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)疊加OPEC禁運(yùn)，油價(jià)大幅上升，美國(guó)CPI同比大幅上升，商品市場(chǎng)快速上行，而美聯(lián)儲(chǔ)初期猶豫加息，后期被迫緊縮，加劇了衰退，同時(shí)美股估值位于高位，最終美國(guó)股債雙殺，而商品整體上行。2）第二次石油危機(jī)期間，伊朗革命+兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始，油價(jià)再次上升，但是這次標(biāo)普500估值已經(jīng)在低位，下跌空間有限，并且時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅沃爾克堅(jiān)決加息控制通脹，反而提振市場(chǎng)信心，最終股市商品轉(zhuǎn)而上行，債市繼續(xù)走熊。復(fù)盤(pán)2022年俄烏沖突爆發(fā)后資產(chǎn)價(jià)格反應(yīng)：市場(chǎng)主要矛盾從戰(zhàn)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)逐步切換至高油價(jià)帶來(lái)的滯脹風(fēng)險(xiǎn)上升。1）短期來(lái)看，2022年2月24日，俄烏沖突全面爆發(fā)，隨后一周內(nèi)油價(jià)大幅上漲，一開(kāi)始市場(chǎng)避險(xiǎn)以情緒為主10Y美債利率下行，美元黃金走強(qiáng)，而美股市場(chǎng)短期內(nèi)小幅下跌后企穩(wěn)。但后續(xù)隨著戰(zhàn)局的不斷擴(kuò)大和持續(xù)，油價(jià)上行變得更為持續(xù)，美股市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)更為趨勢(shì)性的下跌，而美債市場(chǎng)則由于通脹的擔(dān)憂開(kāi)始趨勢(shì)性上行，黃金進(jìn)一步走強(qiáng)。2）長(zhǎng)期來(lái)看，盡管從油價(jià)角度看絕對(duì)的高點(diǎn)出現(xiàn)在2022年3月初，但后續(xù)持續(xù)高位震蕩時(shí)間持續(xù)了將近3個(gè)月，2022年3月~8月期間，油價(jià)始終高于戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前（96美元/桶）水平，平均水平位108美元/桶，而需求端正處于21年后財(cái)政貨幣擴(kuò)張后的過(guò)熱階段，通脹壓力上行引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)不斷收緊（3月加息25bp，5月加息50bp，6月加息75bp），美債利率、美元指數(shù)均系統(tǒng)性走高，黃金震蕩走弱，股票震蕩走弱。
全球資金流向跟蹤：過(guò)去一周來(lái)看，外資和內(nèi)資均流入中國(guó)股市；海外資金主動(dòng)和被動(dòng)方面，海外主動(dòng)基金過(guò)去一周流入3.4億美元而海外被動(dòng)基金過(guò)去一周流入27.3億美元；內(nèi)資和外資方面，外資過(guò)去一周流入30.7億美元，內(nèi)資流入5.2億美元；過(guò)去一周，全球資金流入貨幣市場(chǎng)基金，新興股市流入而發(fā)達(dá)股市流入；固收基金方面，美國(guó)股市流入明顯，本周流入105.9億美元；權(quán)益基金方面，中國(guó)股市流入35.9億美元；相對(duì)資金流入方面，最近一周，新興市場(chǎng)基金相對(duì)流入明顯，富時(shí)3倍做空中國(guó)ETF出現(xiàn)明顯流出；行業(yè)層面，美股資金大幅流入科技、能源和工業(yè)品，而金融板塊出現(xiàn)較大流出，中國(guó)股市資金流入能源、材料和工業(yè)品。全球資產(chǎn)性價(jià)比指標(biāo)：截止到2026/3/6，市盈率分位數(shù)角度上看，上證指數(shù)的估值低于韓國(guó)KOSPI200和法國(guó)CAC40，超過(guò)標(biāo)普500，達(dá)到過(guò)去10年來(lái)的93.1%，但是從PE的絕對(duì)水平來(lái)看，上證指數(shù)、滬深300和恒生國(guó)企的估值依舊大幅低于美股。ERP角度上來(lái)看，巴西圣保羅、滬深300和上證指數(shù)的ERP分位數(shù)仍然較高，從股債性價(jià)比的角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)股市相比全球仍有較好的配置價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益分位數(shù)來(lái)看，截止到2026/3/6，標(biāo)普500的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益所處分位數(shù)上升至54%，納斯達(dá)克的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益所處分位數(shù)由41%上升至46%。滬深300的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益分位數(shù)從76%下降至61%。GSCI貴金屬的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益分位數(shù)持續(xù)保持在100%分位數(shù)。全球資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)情緒指標(biāo)：美股方面，指數(shù)層面，本周標(biāo)普500收于6740.02，位于20日均線下方；期權(quán)的認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)層面，截止到3月6日，標(biāo)普500認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比例有所上升。A股方面，期權(quán)持倉(cāng)層面，截至2026/3/6，滬深3003月到期看漲期權(quán)4800-5000點(diǎn)區(qū)間持倉(cāng)環(huán)比回升，高位持倉(cāng)情緒修復(fù)，市場(chǎng)預(yù)期邊際改善。隱含波動(dòng)率層面，截至2026/3/6，本周期權(quán)各價(jià)位隱含波動(dòng)率明顯上升，短期市場(chǎng)情緒升溫。全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：美國(guó)失業(yè)率超預(yù)期邊際上行。美國(guó)經(jīng)濟(jì)：美國(guó)失業(yè)率數(shù)據(jù)超預(yù)期邊際上行至4.4%；中國(guó)經(jīng)濟(jì)：復(fù)蘇信號(hào)等待進(jìn)一步確認(rèn)。美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期：截止2026/3/7，2026年降息概率顯著下降。下周重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：中國(guó)2月M1 M2，中美2月CPI數(shù)據(jù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)價(jià)格短期波動(dòng)或無(wú)法代表長(zhǎng)期趨勢(shì)；歐美經(jīng)濟(jì)深度衰退或超預(yù)期；特朗普?qǐng)?zhí)政期間美國(guó)政策方向出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變。
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