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事件：3月4日，國家統(tǒng)計(jì)局公布2月PMI指數(shù)，制造業(yè)PMI為49%、前值49.3%；非制造業(yè)PMI為49.5%、前值49.4%。
　　核心觀點(diǎn)：2月PMI進(jìn)一步回落，或源于春節(jié)假期偏長、偏晚對供給端產(chǎn)生較大約束。
　　制造業(yè)PMI：受春節(jié)假期偏長、偏晚的影響，2月制造業(yè)PMI進(jìn)一步回落。2月，制造業(yè)PMI在前月低基數(shù)下，進(jìn)一步回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至49%。雖然PMI分析已考慮季節(jié)性因素，但2026年春節(jié)效應(yīng)對制造業(yè)PMI影響仍較明顯。一是今年春節(jié)假期長達(dá)9天、為“史上最長”，會(huì)約束制造業(yè)景氣度。二是今年春節(jié)假期位于2月中下旬，而2月24日(正月初八)假期結(jié)束后復(fù)工偏慢，PMI采集時(shí)間恰好在該時(shí)間段，也會(huì)影響PMI讀數(shù)。
　　從PMI分項(xiàng)看，春節(jié)假期對供給端壓制明顯，令制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)的回落幅度大于新訂單指數(shù)。PMI統(tǒng)計(jì)對象是采購經(jīng)理，雖然新訂單統(tǒng)計(jì)包括中間需求，生產(chǎn)端走弱會(huì)拖累新訂單指數(shù)；但春節(jié)假期造成的供給側(cè)走弱對生產(chǎn)端影響更大，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)降幅較大、較前月下行1個(gè)百分點(diǎn)至49.6%，新訂單指數(shù)較前月下行0.6個(gè)百分點(diǎn)至48.6%；其中內(nèi)需訂單指數(shù)回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至49.1%，新出口訂單指數(shù)回落2.8個(gè)百分點(diǎn)至45%。
　　從行業(yè)看，春節(jié)假期停工對行業(yè)產(chǎn)生普遍影響，其中資本密集型行業(yè)PMI有較大回落，勞動(dòng)密集型行業(yè)景氣度維持低位。從統(tǒng)計(jì)局公布的四大類行業(yè)PMI來看，春節(jié)假期停工對行業(yè)供給產(chǎn)生了普遍約束，其中高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)PMI較前月分別回落0.5、0.3個(gè)百分點(diǎn)至51.5%、49.8%；勞動(dòng)密集型行業(yè)如消費(fèi)品制造業(yè)、高耗能行業(yè)PMI維持低位，分別為48.8%、47.8%。
　　非制造業(yè)PMI：春節(jié)假期的不對稱影響進(jìn)一步體現(xiàn)，建筑業(yè)PMI繼續(xù)下滑，與出行相關(guān)的服務(wù)業(yè)PMI則延續(xù)改善。傳統(tǒng)基建亦受春節(jié)效應(yīng)的影響，建筑業(yè)景氣度在前月低基數(shù)的影響上進(jìn)一步回落0.6個(gè)百分點(diǎn)至48.2%。而服務(wù)業(yè)PMI有所改善，較前月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.7%。結(jié)構(gòu)上看，與居民出行消費(fèi)相關(guān)的住宿、餐飲等行業(yè)PMI均位于60%以上高景氣區(qū)間，零售、航空運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)PMI也升至52%以上。
　　展望后續(xù)：復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)疊加擴(kuò)內(nèi)需政策加碼下，PMI或有回升，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需領(lǐng)域的邊際變化。春節(jié)假期等短期因素?cái)_動(dòng)2月PMI景氣度，但制造業(yè)、建筑業(yè)預(yù)期已有改善?！笆逦濉遍_局之年，中央部委“開好局”動(dòng)作頻出；往后看，伴隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)整體或保持較強(qiáng)韌性。結(jié)構(gòu)上，年初以來政策部署聚焦擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)，有效性也在逐步提升；內(nèi)需的修復(fù)韌性或大于外需、消費(fèi)大于生產(chǎn)。
　　常規(guī)跟蹤：制造業(yè)景氣延續(xù)下行，非制造PMI小幅回升。
　　制造業(yè)PMI有所回落，新訂單、新出口訂單指數(shù)下行。2月，制造業(yè)PMI較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至49.0%。其中，新訂單、新出口訂單指數(shù)分別下行0.6、2.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　服務(wù)業(yè)PMI回升，新訂單指數(shù)有所下行。2月，服務(wù)業(yè)PMI小幅回升，單月上行0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.7%。主要分項(xiàng)中，新訂單指數(shù)有所回落，較前月下行1.4個(gè)百分點(diǎn)至45.7%。
　　建筑業(yè)景氣回落，新訂單指數(shù)回落幅度較大。2月，建筑業(yè)PMI指數(shù)延續(xù)回落，單月下行0.6個(gè)百分點(diǎn)至48.2%。分項(xiàng)中，新訂單指數(shù)較前月上行2.1個(gè)百分點(diǎn)至42.2%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境變化，房地產(chǎn)形勢變化，穩(wěn)增長政策推進(jìn)速度不及預(yù)期。