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全球資本市場回顧：本周(20260220-20260227)美最高法院裁定美國關(guān)稅違法，但特朗普政府仍尋求繼續(xù)推進(jìn)，同時美伊爭端加劇引發(fā)油價持續(xù)上升，美國1月PPI同比超預(yù)期大幅上行。1）固收方面，10Y美債收益率邊際下降11BP至3.97%，美元指數(shù)下降0.10%；2）權(quán)益方面，本周韓國市場股市領(lǐng)漲全球主要權(quán)益市場，而恒生科技持續(xù)下跌；3）商品方面，地緣政治風(fēng)險升溫驅(qū)動黃金和原油分別上漲3.31%和1.00%。
　　熱點(diǎn)聚焦：年初以來，在“AI吞噬一切”的擔(dān)憂下，去年底相對強(qiáng)勢的美股金融股近期也開始補(bǔ)跌，市場擔(dān)憂是否會引發(fā)新一輪的美國信用風(fēng)險蔓延。本輪下跌的節(jié)奏來看，以美國運(yùn)通為代表的信用卡中介服務(wù)面臨“AI輔助消費(fèi)者比價”的沖擊，下跌最早且幅度最大，而以高盛、貝萊德為代表的資本市場板塊面臨股票和信用債環(huán)境的脆弱加速補(bǔ)跌，而商業(yè)銀行則近期受到信貸環(huán)境惡化蔓延的壓力開始加速走弱，年初以來回撤幅度達(dá)10%，市場開始擔(dān)憂本輪“AI吞噬一切”的沖擊是否會引發(fā)為新一輪的美國金融危機(jī)。從驅(qū)動因素來看，金融股的下跌更多自未來估值的擔(dān)憂，盈利預(yù)期尚未開始下修。對比金融危機(jī)期間，當(dāng)前脆弱公司和行業(yè)的債務(wù)壓力或接近2007年中，脆弱公司的基本面擔(dān)憂已經(jīng)浮現(xiàn)，行業(yè)層面的債務(wù)壓力尚且可控。對比當(dāng)年脆弱公司雷曼兄弟和當(dāng)前的甲骨文，雷曼兄弟股價腰斬期間，5年期CDS從150bp飆升至400bp以上，本輪甲骨文股價腰斬期間，CDS從50bp上行至150bp，上行比例較為相當(dāng)。脆弱行業(yè)方面，國際銀行的CDS低點(diǎn)的從60~70bp上行至2007年中的200bp，當(dāng)前AI沖擊下相關(guān)公司的CDS從30~40bp上行至50bp左右，行業(yè)整體債務(wù)風(fēng)險相對可控。另外，從信用風(fēng)險蔓延的角度看，本輪美國整體高收益?zhèn)袌瞿壳跋鄬Ψ€(wěn)定，高收益?zhèn)顬?.98%，過去5年的均值為3.92%，自年初的低點(diǎn)以來小幅上行34bp。2008年隨著雷曼財報大幅虧損，市場開始二次恐慌，雷曼最終破產(chǎn)引發(fā)全球金融危機(jī)，彼時銀行股的問題在于資產(chǎn)質(zhì)量自下而上的惡化。當(dāng)前AI硬件層面的信貸問題更加受到流動性影響，底層資產(chǎn)質(zhì)量仍有較強(qiáng)競爭力。而軟件類資產(chǎn)的潛在風(fēng)險的確需要關(guān)注，目前現(xiàn)金流/盈利尚未開始惡化，未來行業(yè)格局變化以及利潤率的邊界是否會顯著收縮需要等待驗(yàn)證。觀察指標(biāo)上，一方面關(guān)注軟件的重要融資來源私募信貸的財務(wù)情況。美國商業(yè)發(fā)展公司（BDC）作為美國私募信貸市場的重要參與主體，其對軟件與服務(wù)行業(yè)的風(fēng)險敞口已達(dá)到歷史高位（~20%），投資標(biāo)的多為中小市值公司，且投資等級相對偏低。標(biāo)普BDC指數(shù)的市凈率（P/NAV）已經(jīng)下跌至0.84。另一方面，關(guān)注軟件行業(yè)的實(shí)際盈利情況（年初至今盈利尚未下修），以及就業(yè)計劃或是下一輪融資擔(dān)憂是否會爆發(fā)的核心催化。
　　全球資金流向跟蹤：過去一周來看，外資和內(nèi)資均流入中國股市；海外資金主動和被動方面，海外主動基金過去一周流入3.8億美元,而海外被動基金過去一周流入22.1億美元；內(nèi)資和外資方面，外資過去一周流入25.9億美元，內(nèi)資流入2.7億美元；過去一周，全球資金流入貨幣市場基金，新興股市發(fā)達(dá)股市均流入；固收基金方面，美國股市流入明顯，本周流入89.6億美元；權(quán)益基金方面，中國股市流入28.6億美元；相對資金流入方面，最近一周，新興市場基金相對流入明顯；行業(yè)層面，美股資金大幅流入工業(yè)品、能源和材料，而金融板塊出現(xiàn)較大流出，中國股市資金流入科技、工業(yè)品和金融。全球資產(chǎn)性價比指標(biāo)：截止到2026/2/28，市盈率分位數(shù)角度上看，上證指數(shù)的估值低于韓國KOSPI200和法國CAC40，超過標(biāo)普500，達(dá)到過去10年來的93.3%，但是從PE的絕對水平來看，上證指數(shù)、滬深300和恒生國企的估值依舊大幅低于美股。ERP角度上來看，巴西圣保羅、滬深300和上證指數(shù)的ERP分位數(shù)仍然較高，從股債性價比的角度來說，中國股市相比全球仍有較好的配置價值。風(fēng)險調(diào)整后收益分位數(shù)來看，截止到2026/2/28，標(biāo)普500的風(fēng)險調(diào)整后收益所處分位數(shù)上升至50%，納斯達(dá)克的風(fēng)險調(diào)整后收益所處分位數(shù)由33%上升至41%。滬深300的風(fēng)險調(diào)整收益分位數(shù)從70%上升至76%。GSCI貴金屬的風(fēng)險調(diào)整后收益分位數(shù)持續(xù)保持在100%分位數(shù)。全球資產(chǎn)風(fēng)險情緒指標(biāo)：美股方面，指數(shù)層面，本周標(biāo)普500收于6878.88，位于20日均線上方；期權(quán)的認(rèn)沽認(rèn)購層面，截止到2月27日，標(biāo)普500認(rèn)沽認(rèn)購比例有所上升。A股方面，期權(quán)持倉層面，截至2026/2/27，4800-5000點(diǎn)區(qū)間持倉環(huán)比顯著回升，高位持倉情緒修復(fù)，市場預(yù)期邊際改善。隱含波動率層面，截至2026/2/27，滬深300期權(quán)各價位隱含波動率較2026/2/24整體下行，反映市場短期波動預(yù)期有所收斂。全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：美國核心PPI同比超預(yù)期邊際上行。美國經(jīng)濟(jì)：美國核心PPI同比數(shù)據(jù)超預(yù)期邊際上行至3.6%；中國經(jīng)濟(jì)：復(fù)蘇信號等待進(jìn)一步確認(rèn)。美聯(lián)儲降息預(yù)期：截止2026/2/28，2026年3月預(yù)計美聯(lián)儲暫停降息。下周重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：美國2月非農(nóng)數(shù)據(jù)，中美2月PMI數(shù)據(jù)。
　　風(fēng)險提示：資產(chǎn)價格短期波動或無法代表長期趨勢；歐美經(jīng)濟(jì)深度衰退或超預(yù)期；特朗普執(zhí)政期間美國政策方向出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變。