>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽：視涯科技，全球硅基OLED核心廠商-260308
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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| 840KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,朱敏,任奕璇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
AHP得分：剔除、考慮流動性溢價因素后，我們測算視涯科技AHP得分為3.60分、3.51分，分別位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分59.9%分位、57.0%分位，均處于上游偏上水平。
本次網(wǎng)下發(fā)行采取約定限售方式：A？類限售期9個月、限售比例65%，A？類、A？類及B類限售期均為6個月，限售比例分別為40%、20%、20%，對應(yīng)配售比例要求為A？類≥3×A？類≥9×A？類≥9×B類。假設(shè)市場以A？類申購為主流，在情形2下，A？類、A？類、A？類、B類中簽率分別為0.0775%、0.0253%、0.0082%、0.0081%。
全棧自研構(gòu)筑技術(shù)壁壘，豐富產(chǎn)品陣列打破境外壟斷。視涯科技是全球領(lǐng)先的硅基OLED制造廠商，擁有“顯示芯片+微顯示屏+光學(xué)系統(tǒng)”全棧自研能力，是全球唯一同時攻克硅基OLED強微腔、串擾截斷及高光效疊層OLED全彩技術(shù)并實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)。公司已形成覆蓋0.3至1.4英寸的豐富產(chǎn)品陣列，是全球首家實現(xiàn)12英寸晶圓硅基OLED規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)。公司各規(guī)格產(chǎn)品形成互補性布局，覆蓋低成本AR眼鏡、高性能AR設(shè)備、輕便型VR眼鏡場景、高端高性能VR等領(lǐng)域，在色域、功耗、亮度等方面達到行業(yè)領(lǐng)先水平，其中超高解析度產(chǎn)品打破了索尼等境外企業(yè)的壟斷，填補了國內(nèi)空白。
全球硅基OLED市占率第二，“擴產(chǎn)+升級”引領(lǐng)國產(chǎn)賽道。硅基OLED微型顯示屏是XR設(shè)備中價值占比最高的核心硬件，隨著XR設(shè)備與AI技術(shù)的深度融合，硅基OLED逐步成為高端XR終端的核心顯示方案。根據(jù)弗若斯特沙利文，全球硅基OLED顯示屏銷售額2024年達到12.7億元，，預(yù)計將以94.11%的復(fù)合增速在30年達到679.3億元。公司與字節(jié)跳動、影石創(chuàng)新、雷鳥、聯(lián)想等頭部客戶達成戰(zhàn)略合作，截至25年8月末在手訂單2.91億元，并與戰(zhàn)略客戶鎖定26年起每年數(shù)百萬塊產(chǎn)能，為業(yè)績增長提供支撐。根據(jù)CINNO，按銷售額計，2024年公司硅基OLED行業(yè)全球市占率為17.8%，排名全球第二、境內(nèi)第一；在全球XR設(shè)備硅基OLED出貨量中占比約35.2%，在全球無人機FPV眼鏡市場中占比約91.6%。本次募投項目將擴充公司12英寸硅基OLED顯示屏年產(chǎn)能至1,080萬塊屏，可滿足公司客戶未來激增的需求。此外，公司面向AR領(lǐng)域標桿客戶銷售的第二代硅基OLED顯示技術(shù)產(chǎn)品（0.6英寸產(chǎn)品）于2025年H1實現(xiàn)批量銷售，預(yù)計收入有望持續(xù)增加。公司作為國產(chǎn)硅基OLED頭部企業(yè)，將直接受益于行業(yè)滲透率提升與技術(shù)替代趨勢。
營收高增、虧損收窄，存貨占比下降，預(yù)計26年盈利。綜合考慮產(chǎn)品功能、下游應(yīng)用領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)鏈可比性、產(chǎn)品稀缺性等因素，選取京東方A、瑞芯微、茂萊光學(xué)作為可比公司（后二者不作為財務(wù)可比公司）。22年-24年，公司營收復(fù)合增速為21.27%，高于京東方A但業(yè)績規(guī)模仍較小。25年，公司經(jīng)審閱營收5.13億元，同比+83.19%；凈利潤-2.12億元，較24年減虧13.96%，預(yù)計26年有望實現(xiàn)盈利。22-25H1，公司毛利率由19.14%攀升至20.37%，高于京東方A。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，22-24年研發(fā)費用復(fù)合增速為6.54%，高于京東方A。25H1，公司因上市前融資結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負債率升至52%，存貨占比降至5.64%，與京東方A較為接近。截至2026/3/6收盤，可比公司平均市銷率（TTM）為14.61倍，中位值為17.22倍，區(qū)間為0.77~25.83倍。
風險提示：1）戰(zhàn)略客戶有關(guān)的經(jīng)營性風險：26年起公司戰(zhàn)略客戶銷售占比超70%，若客戶需求減少或交付受阻，將導(dǎo)致收入不及預(yù)期等。2)技術(shù)迭代風險：VR領(lǐng)域硅基OLED正加速替代Fast-LCD，AR領(lǐng)域面臨硅基LED差異化競爭，若公司研發(fā)創(chuàng)新落后將陷入競劣勢。3）短期無法盈利風險：25H1未分配利潤為-11.62億元，上市后預(yù)計虧存持續(xù)存在。
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