>> 國投證券-HALO交易：余音未止，節(jié)奏至上-260308
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
大小： |
1018KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊勇 |
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上期我們判斷，市場正沿著HALO交易邏輯清晰演繹，短期交易結(jié)構(gòu)雖略顯擁擠，但中期視角下仍有演繹空間。從近期市場表現(xiàn)看，這一判斷基本得到印證。
邏輯延展：從現(xiàn)象到內(nèi)核——HALO交易與PPI的深層關(guān)聯(lián)
隨著行情深化，市場開始探尋HALO交易的底層宏觀邏輯。一個值得關(guān)注的視角在于：本輪HALO交易的受益方向（如有色、資源品及部分順周期板塊），與傳統(tǒng)周期板塊高度重合；而相對承壓的方向，則更多指向AI及TMT板塊。由此衍生出的核心問題是：周期股相對TMT的超額收益，與PPI走勢之間存在怎樣的傳導(dǎo)關(guān)系？這或?yàn)槲覀兣袛郒ALO交易的持續(xù)性提供了宏觀層面的觀察錨。
周期視角：PPI有望震蕩偏上行，歷史經(jīng)驗(yàn)指向超額收益仍有空間
若我們?nèi)韵嘈沤?jīng)濟(jì)周期理論的有效性，當(dāng)前PPI已在底部區(qū)域徘徊近一個完整庫存周期。從時間維度看，PPI大概率處于磨底尾聲、有望逐步震蕩上行的階段，分歧主要集中在上行斜率的緩急。
回顧上一輪低波動環(huán)境下的PPI周期：在PPI開啟溫和回升時，周期板塊曾出現(xiàn)三輪相對TMT板塊的顯著超額收益，且每一波都創(chuàng)出新高。對標(biāo)當(dāng)下，盡管資源股與周期股已有一定漲幅，但從時間和空間維度看，本輪行情或仍處于第一波至多第二波的演繹區(qū)間，遠(yuǎn)未到泡沫化或極致定價的階段。
結(jié)構(gòu)視角：分歧度與資金面仍留有余地
正如上期所述，本輪HALO交易一度推升行業(yè)分歧度，但與2019年以來的歷次分歧度極值相比，當(dāng)前水平仍相對溫和。從成交額占比的歷史分位看，周期板塊當(dāng)前的資金關(guān)注度，距離近年來的擁擠度高位區(qū)域仍有一定距離。
這從交易層面印證：HALO交易尚未進(jìn)入極致亢奮的“魚尾”階段，當(dāng)前不算擁擠的籌碼結(jié)構(gòu)，仍為后續(xù)演繹留出了空間。
結(jié)論與應(yīng)對：余音未止，但需把握節(jié)奏
綜上，我們傾向于認(rèn)為：HALO交易及其關(guān)聯(lián)的周期、資源板塊，目前大概率仍處“余音未止”的階段。中期邏輯未被破壞，宏觀與交易層面的支撐因素依然存在。
但需要強(qiáng)調(diào)的是，對于尚未布局的資金而言，追高不可取，回調(diào)才是錨。后續(xù)仍需密切關(guān)注PPI數(shù)據(jù)的邊際變化、周期品價格信號以及行業(yè)成交額占比的演變，在波動中尋找賠率合意的介入點(diǎn)。
風(fēng)險提示：歷史經(jīng)驗(yàn)及模型在宏觀環(huán)境變化時可能存在失效風(fēng)險。
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