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25年Q4收入+42.6%至192.9億美元：公司25年Q4收入同比+42.6%至192.9億美元，其中總銷量增46%，但部分收入被售價(jià)下降5%所抵消，收入增長主要由替而泊肽增長驅(qū)動(dòng)。毛利率同比+0.3個(gè)百分點(diǎn)至82.5%，公司GAAP凈利潤同比+50.5%至66.4億美元，EPS同比+51.4%至7.39美元，Q4公司分紅+回購28億美元。26年雖然價(jià)格壓力加?。A(yù)計(jì)-10%-15%），且部分成熟產(chǎn)品如Trulicity、Taltz、Verzenio等銷售預(yù)計(jì)持平或下滑，但借助替而泊肽和其他新興藥物的增長，公司仍預(yù)計(jì)26年的營收增長23%-27%至800-830億美元，EPS+46%-53%至33.5-35.0美元。
　　各版塊表現(xiàn)情況：1、代謝板塊：25年Q4收入同比增長59.1%至144.9億美元，占公司總收入的75%，其中替而泊肽收入同比增長115%至116.7億美元，其中降糖版Mounjaro收入同比+110%至74.1億美元，美國總處方市占率48%；減肥版Zepbound收入同比+123%至42.6億美元，美國總處方市占率達(dá)64%。公司預(yù)計(jì)用于口服GLP-1藥品Orforglipron將于2026年第二季度在美國上市，并于27年在大多數(shù)國際市場(chǎng)上市，Orforglipron在ATTAIN-MAINTAIN臨床中證明了其維持效果，從司美格魯肽換用奧福格列酮的患者在24周時(shí)體重減輕0.1公斤，而安慰劑組患者體重反彈9.4公斤。2、神經(jīng)科學(xué)板塊收入同比+17%至4.6億美元。得益于人們對(duì)阿爾茲海默癥的認(rèn)知提升以及Kisunla的臨床表現(xiàn)，Kisunla銷售大增至1.1億美元，成為淀粉樣蛋白靶向藥的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，占超50%的處方份額。3、免疫板塊收入同比+19.4%至15.4億美元。其中TALTZ（IL-17A）收入+10%至10.5億元，銷售已接近峰值。4、腫瘤板塊收入同比+2.2%至26.1億美元，其中CDK4/6抑制劑Verzenio收入+3.1%至16.0億美元，美國市占率持續(xù)緩慢下滑至約38%。5、其他板塊收入+0.7%至1.9億美元。
　　目標(biāo)價(jià)1184美元，買入評(píng)級(jí)：公司通過替而泊肽vs司美格魯肽的頭對(duì)頭，以及Orforglipron vs司美口服頭對(duì)頭的勝利，已經(jīng)奠定當(dāng)代glp-1藥物絕對(duì)領(lǐng)先地位，后面retatrutide （ GIPR/GLP1R/GCGR三重激動(dòng)劑）27年領(lǐng)先上市，Eloralintide（Amylin受體長效激動(dòng)劑）更好效果和更低副作用，Brenipatide（GLP-1R/GIPR）在成癮性障礙中的探索等，預(yù)計(jì)公司在下一代glp-1中仍有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們以折現(xiàn)率8.5%，永續(xù)增長3%為公司進(jìn)行DCF估值，得出目標(biāo)價(jià)1184美元，較昨日收市價(jià)有20.4%的上升空間，維持買入評(píng)級(jí)。