>> 浙商證券-恒立液壓(601100)重點(diǎn)推薦：工程機(jī)械液壓件強(qiáng)者“恒”強(qiáng)，人形機(jī)器人零部件再“立”潮頭-260307
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
大?。?/td>
| 1196KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
邱世梁,王華君 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
一、一句話(huà)邏輯
工程機(jī)械液壓件強(qiáng)者“恒”強(qiáng)，人形機(jī)器人零部件再“立”潮頭。
二、超預(yù)期邏輯
市場(chǎng)疑慮：1）工程機(jī)械液壓件：公司市場(chǎng)份額已經(jīng)較高，未來(lái)提升空間可能有限；2）人形機(jī)器人線性驅(qū)動(dòng)器：未來(lái)放量節(jié)奏存疑。
我們認(rèn)為：線性驅(qū)動(dòng)器業(yè)務(wù)爆發(fā)放量在即，主業(yè)外資客戶(hù)突破有望貢獻(xiàn)增量1）線性驅(qū)動(dòng)器：人形機(jī)器人+工業(yè)絲杠雙輪驅(qū)動(dòng)
?、?026年人形機(jī)器人量產(chǎn)爆發(fā)在即，我們預(yù)計(jì)2030年中美制造業(yè)、家政業(yè)的人形機(jī)器人需求合計(jì)約210萬(wàn)臺(tái)，空間約3146億人民幣。
?、诤诵牧悴考?guī)模有望隨人形機(jī)器人起量而爆發(fā)。目前核心零部件開(kāi)始走向收斂，供應(yīng)商進(jìn)入量產(chǎn)前最后階段。公司卡位海外巨頭、研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁（2022-2024年研發(fā)費(fèi)用率分別為7.9%、7.7%、7.8%）、競(jìng)爭(zhēng)力突出（挖機(jī)油缸國(guó)內(nèi)市占率超60%、泵閥超30%，表現(xiàn)出極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)），后續(xù)具備供應(yīng)線性總成的潛力，有望在人形機(jī)器人零部件的競(jìng)爭(zhēng)中再次脫穎而出。
③線性驅(qū)動(dòng)器新品研發(fā)進(jìn)展迅速，2025上半年公司累計(jì)開(kāi)發(fā)超50款線性驅(qū)動(dòng)器新品，均完成量產(chǎn)轉(zhuǎn)化，新增建檔客戶(hù)近300家。
2）主業(yè)工程機(jī)械液壓件：外資客戶(hù)突破有望貢獻(xiàn)新增量，中國(guó)龍頭走向全球
?、贇v史上，公司做到了什么
I．產(chǎn)品線從單一油缸拓展至油缸+泵閥：2011年上市之初，油缸收入占比為99%；2024年，泵閥收入占比達(dá)到38%、油缸收入占比51%。
2014-2024年（十年），油缸收入復(fù)合增速17%，泵閥收入復(fù)合增速97%。
2019-2024年（五年），油缸收入復(fù)合增速6%，泵閥收入復(fù)合增速25%。
II．市場(chǎng)份額持續(xù)提升：2010年公司挖機(jī)油缸國(guó)內(nèi)市占率20%；目前挖機(jī)油缸國(guó)內(nèi)市占率超60%、泵閥超30%。
?、谖磥?lái)，公司有哪些增長(zhǎng)點(diǎn)
I．乘行業(yè)上行東風(fēng)，挖機(jī)油缸市場(chǎng)份額繼續(xù)提升：工程機(jī)械周期向上，2025年全年挖機(jī)內(nèi)銷(xiāo)同比增長(zhǎng)18%，外銷(xiāo)同比增長(zhǎng)16%；2025上半年公司銷(xiāo)售挖機(jī)油缸30.83萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)超15%。
II．挖機(jī)泵閥有望突破外資主機(jī)廠，帶來(lái)新增量：2025上半年，挖機(jī)泵閥在中大挖上取得突破，后續(xù)有望持續(xù)提升在外資主機(jī)廠中的份額，帶來(lái)新增量。
III．非挖板塊產(chǎn)品譜系持續(xù)擴(kuò)充：2025上半年公司非挖液壓泵閥銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)超30%。緊湊液壓閥、徑向柱塞馬達(dá)等產(chǎn)品進(jìn)一步擴(kuò)大在高機(jī)、裝載機(jī)、農(nóng)機(jī)等領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)份額，并向國(guó)外知名工程機(jī)械廠家批量供貨。
三、檢驗(yàn)與催化
1）檢驗(yàn)指標(biāo)：挖機(jī)月銷(xiāo)量；國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、基建投資；海外人形機(jī)器人巨頭量產(chǎn)節(jié)奏等。
2）可能催化劑：挖機(jī)銷(xiāo)量超預(yù)期；海外人形機(jī)器人巨頭量產(chǎn)指引超預(yù)期；人形機(jī)器人智能化水平、落地進(jìn)展超預(yù)期等。
四、研究的價(jià)值
與眾不同的認(rèn)識(shí)：市場(chǎng)擔(dān)心公司后續(xù)業(yè)績(jī)釋放的確定性，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，線性驅(qū)動(dòng)器業(yè)務(wù)有望再造一個(gè)“新恒立”，主業(yè)將迎來(lái)新一輪收獲期。
與前不同的認(rèn)識(shí)：
1）公司穿越周期，工程機(jī)械液壓件龍頭強(qiáng)者“恒”強(qiáng)
?、俚谝惠喩闲衅冢?008-2011）：乘行業(yè)上行東風(fēng)，收入利潤(rùn)快速增長(zhǎng)
業(yè)績(jī)表現(xiàn)：收入從3.0億增長(zhǎng)至11億，三年復(fù)合增速57%；歸母凈利潤(rùn)從0.9億增長(zhǎng)至3.2億，三年復(fù)合增速51%。
盈利能力：凈利率分別為32%、28%、28%、29%，加權(quán)ROE分別為82%、51%、56%、31%（上市影響）。
?、诘谝惠喯滦衅冢?012-2015）：行業(yè)下行期盈利能力下滑，公司加大研發(fā)投入、積極并購(gòu)
業(yè)績(jī)表現(xiàn)：收入從10億增長(zhǎng)至12億，三年復(fù)合增速1%；歸母凈利潤(rùn)從2.8億下滑至0.6億，三年復(fù)合增速-39%。
盈利能力：凈利率從26%下降至6%，加權(quán)ROE從9%下降至2%。
加大研發(fā)投入、積極外延并購(gòu)：2012-2015年公司研發(fā)費(fèi)用率從5%提升至8%，2015年收購(gòu)德國(guó)哈威InLine獲得高壓泵閥核心技術(shù)，成功開(kāi)拓液壓泵閥產(chǎn)品。
③第二輪上行期（2016-2021）：液壓件龍頭王者歸來(lái)，收入利潤(rùn)均創(chuàng)新高
業(yè)績(jī)表現(xiàn)：收入從14億增長(zhǎng)至93億，五年復(fù)合增速47%；歸母凈利潤(rùn)從0.7億增長(zhǎng)至27億，五年復(fù)合增速107%。
盈利能力：凈利率從5%提升至29%，加權(quán)ROE從2%提升至33%。
?、艿诙喯滦衅冢?022-2024）：全新姿態(tài)應(yīng)對(duì)周期下行，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)、盈利能力企穩(wěn)
業(yè)績(jī)表現(xiàn)：收入從82億增長(zhǎng)至94億，兩年復(fù)合增速7%；歸母凈利潤(rùn)從23億增長(zhǎng)至25億，兩年復(fù)合增速3%。
盈利能力：凈利率從29%微降至27%，加權(quán)ROE從23%下降至17%，盈利能力企穩(wěn)。
營(yíng)運(yùn)能力：2022-2024，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中樞為0.5次（2012-2015中樞為0.3次）；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中樞為3.0次（2012-2015中樞為0.9次），營(yíng)運(yùn)能力大幅提升。
2）新時(shí)代公司再創(chuàng)業(yè)，人形機(jī)器人零部件再“立”潮頭
電動(dòng)化、智能化新時(shí)代，公司再次展現(xiàn)出極強(qiáng)的戰(zhàn)略洞察力和高效的戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行力，全面擁抱人形機(jī)器人新賽道。我們看好公司在維持過(guò)去經(jīng)營(yíng)成果的同時(shí)，在人形機(jī)器人新賽道再立潮頭。
五、盈利預(yù)測(cè)與估值
預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入為1
|
|
