>> 華泰證券-邁威爾科技(MRVL.US)進(jìn)一步上修FY27光互連產(chǎn)品增速-260309
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張皓怡,郭龍飛,林文富 |
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Marvell發(fā)布FY2026業(yè)績(jī)，公司全年實(shí)現(xiàn)收入81.95億美元（yoy：+42%）；Non-GAAP凈利潤(rùn)24.66億美元（yoy：+79%）。其中，4QFY26實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.19億美元（yoy：+22%，qoq：+7%），歸母凈利潤(rùn)6.85億美元（yoy+29%，qoq+5%），均略超彭博一致預(yù)期（22.08/6.78億美元）。業(yè)績(jī)會(huì)上，公司表示光模塊DSP等光互連產(chǎn)品需求持續(xù)旺盛，并對(duì)定制芯片業(yè)務(wù)進(jìn)展表述樂觀，上修FY2027/2028總收入指引，業(yè)績(jī)發(fā)布后首個(gè)交易日公司股價(jià)上漲18.35%。公司持續(xù)受益AI算力快速增長(zhǎng)拉動(dòng)的光互連需求高景氣度，且公司已陸續(xù)完成對(duì)Celestial AI和XConn收購，有望進(jìn)一步擴(kuò)展公司在Scale-up領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局，帶來新成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，維持“增持”。
光互連產(chǎn)品持續(xù)引領(lǐng)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，上調(diào)FY27/28收入指引
4QFY26公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.5億美元（yoy+21%，qoq+9%），光互連/定制芯片/交換芯片以及存儲(chǔ)等產(chǎn)品線均實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)；通信及其他終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.67億美元（yoy+26%，qoq+2%）。展望FY27/FY28，公司預(yù)計(jì)全年?duì)I收接近110億/150億美元，較12月指引的100億/130億美元均有上修，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)仍為主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。具體來看，1）互連產(chǎn)品業(yè)務(wù)FY27收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)超50%（12月指引30%），800G以太網(wǎng)光模塊DSP需求保持旺盛，仍將占據(jù)市場(chǎng)主流，公司1.6T以太網(wǎng)光模塊DSP于FY26下半年已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，F(xiàn)Y27/FY28有望保持高速增長(zhǎng)；2）定制芯片業(yè)務(wù)FY27收入將實(shí)現(xiàn)超20%增長(zhǎng)，伴隨另一大客戶AI芯片項(xiàng)目規(guī)模量產(chǎn)，以及定制化網(wǎng)卡等更多定制配套芯片項(xiàng)目起量，F(xiàn)Y28收入有望翻倍。
陸續(xù)完成Celestial AI和XConn收購，拓展Scale-up領(lǐng)域布局
公司持續(xù)拓展Scale-up領(lǐng)域布局，在AEC領(lǐng)域成長(zhǎng)迅速，公司已和美國(guó)三大CSP廠商以及大模型廠商等客戶取得合作，預(yù)計(jì)FY27 AEC及retimer收入將實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。此外，公司已陸續(xù)完成對(duì)PCIe/CXL交換產(chǎn)品供應(yīng)商XConn和光子互連企業(yè)Celestial AI的并購，公司預(yù)計(jì)XConn收入貢獻(xiàn)將于3QFY27開始體現(xiàn)，4QFY27年化營(yíng)收達(dá)5千萬美元，F(xiàn)Y28收入貢獻(xiàn)達(dá)到1億美元；Celestial AI收入貢獻(xiàn)將于FY28下半年開始體現(xiàn)，4QFY28年化營(yíng)收達(dá)5億美元，F(xiàn)Y29收入貢獻(xiàn)達(dá)到10億美元?？春霉就ㄟ^并購整合Celestial AI和XConn，進(jìn)一步增強(qiáng)在Scale-up領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
盈利預(yù)測(cè)與估值
AI算力需求驅(qū)動(dòng)公司光互連產(chǎn)品需求增長(zhǎng)持續(xù)加速，預(yù)計(jì)公司FY27/28/29將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收109.28/148.42/187.72億美元（較原值+10%/+18%/-），調(diào)整后凈利潤(rùn)為33.00/46.53/63.92億美元（較原值+9%/+19%/-）。公司在光互連芯片領(lǐng)域市場(chǎng)地位領(lǐng)先，給予30x FY27調(diào)整后PE（前值32x，下調(diào)主因板塊估值下降，可比公司一致估值為26x，溢價(jià)主要考慮公司定制芯片業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，后續(xù)高增長(zhǎng)可期，且有望通過并購整合Celestial AI和XConn在Scale-up領(lǐng)域進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)113.7美元（前值：112.6美元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)迭代不及預(yù)期；需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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