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本文回顧了2018年以來(lái)A股2輪周期板塊行情，梳理了周期主題基金持倉(cāng)變化，并對(duì)部分周期基金經(jīng)理進(jìn)行具體分析。
　　周期板塊行情回顧：2018年以來(lái)，周期板塊共經(jīng)歷兩輪行情：1）2020二季度-2021年三季度，主要驅(qū)動(dòng)因素為全球疫后復(fù)蘇下的供需錯(cuò)配。疫情下全球供應(yīng)鏈中斷，疫后海外大規(guī)模財(cái)政刺激推動(dòng)商品需求，國(guó)內(nèi)“雙碳”政策進(jìn)一步強(qiáng)化了供給端收縮邏輯，大宗商品價(jià)格迭創(chuàng)新高。2）2025年7月以來(lái)，周期板塊行情主要驅(qū)動(dòng)因素為美元走弱、全球政治經(jīng)濟(jì)格局重構(gòu)與有色金屬結(jié)構(gòu)性供給約束，“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)落后產(chǎn)能加速退出，有色金屬領(lǐng)漲，行情由有色金屬->基礎(chǔ)化工、石油石化等板塊逐步傳導(dǎo)，周期板塊預(yù)期仍有望進(jìn)一步改善。
　　周期主題基金持倉(cāng)動(dòng)向：1）周期主題基金規(guī)模伴隨幾輪行情提升，規(guī)模整體波動(dòng)較大，主要由于周期主題基金整體配置周期板塊的集中度相對(duì)較低，部分基金經(jīng)理會(huì)做一定的板塊輪動(dòng)。2025年Q3以來(lái)規(guī)模大幅提升。長(zhǎng)期來(lái)看周期主題主動(dòng)管理基金能夠取得較為穩(wěn)定的超額收益。周期主題主動(dòng)基金每個(gè)滾動(dòng)五年區(qū)間均能跑贏被動(dòng)基金，主要由于周期板塊具有較強(qiáng)的擇時(shí)屬性，具有較強(qiáng)行業(yè)擇時(shí)配置能力的基金經(jīng)理能夠取得相對(duì)更穩(wěn)定的超額收益。2）周期主題基金集中重倉(cāng)有色金屬、交通運(yùn)輸、基礎(chǔ)化工行業(yè)，重點(diǎn)配置工業(yè)金屬、貴金屬、航空機(jī)場(chǎng)等賽道。2025年有色金屬、基礎(chǔ)化工行業(yè)占比提升，細(xì)分賽道上重點(diǎn)配置工業(yè)金屬、貴金屬、航空機(jī)場(chǎng)等賽道的占比居前。
　　周期主題基金經(jīng)理案例分析：1）韓創(chuàng)（大成新銳產(chǎn)業(yè)）：景氣投資，核心聚焦行業(yè)景氣度、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與合理的估值，重點(diǎn)關(guān)注供給約束明顯的資源品；超額收益來(lái)源較為均衡，管理以來(lái)行業(yè)配置集中度提高，重點(diǎn)配置基礎(chǔ)化工與有色金屬，交易頻率持續(xù)降低，持倉(cāng)市值相對(duì)較小，偏好精選個(gè)股高集中度長(zhǎng)期持有。2）李文海（融通產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)精選）：自上而下與自下而上相結(jié)合，行業(yè)前瞻布局，選股優(yōu)先考慮盈利兌現(xiàn)或拐點(diǎn)變化，注重估值性價(jià)比；選股與交易是李文海主要的超額收益來(lái)源，持倉(cāng)股票低估值、高成長(zhǎng)性特征顯著，交易頻率較高，持股集中度較低。3）母亞乾（工銀核心機(jī)遇）：景氣投資+質(zhì)量投資，關(guān)注周期板塊市場(chǎng)預(yù)期差，聚焦具有增速與長(zhǎng)期超額收益的景氣投資，注重回撤控制，有一定的港股配置倉(cāng)位，通過(guò)AH溢價(jià)增厚收益；選股與交易是母亞乾主要的超額收益來(lái)源，持倉(cāng)股票大盤、低估值特征顯著，交易頻率較高，持股集中度較高。4）李游（創(chuàng)金合信資源主題）：從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)格局出發(fā)，自上而下精選優(yōu)質(zhì)賽道，同時(shí)通過(guò)深度研究競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、成長(zhǎng)空間，結(jié)合估值判斷，注重安全邊際，自下而上選擇成長(zhǎng)性較強(qiáng)的龍頭個(gè)股；超額收益來(lái)源較為均衡，持倉(cāng)賽道輪動(dòng)切換，把握賽道階段性機(jī)會(huì)，持倉(cāng)股票大市值、高盈利質(zhì)量特征顯著，交易頻率較低，持股集中度適中。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）基金過(guò)往的情況不代表未來(lái)表現(xiàn)。2）受數(shù)據(jù)可得性等因素的影響，樣本基金可能存在錯(cuò)漏導(dǎo)致結(jié)果偏差。3）公募基金監(jiān)管政策變動(dòng)可能影響研究結(jié)論有效性。4）本報(bào)告涉及的基金不構(gòu)成投資建議。