>> 東北證券-明陽智能(601615)風電主業(yè)企穩(wěn)，太空光伏帶來價值重塑新機遇-260309
| 上傳日期： |
2026/3/9 |
大小： |
318KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李玖,武芃睿,葉怡豪 |
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事件：
2月24日，公司發(fā)布收購德華芯片的交易進展公告。公司正與交易各方積極溝通交易方案，有序推進本次交易相關工作。
點評：
25年盈利大幅增長，風電主業(yè)企穩(wěn)。公司2025年業(yè)績預計高增，歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別同比增長131.14%-188.92%和230.66%-344.68%。驅動因素主要來自兩端：其一，2025年國內海上風電裝機迎來復蘇拐點，招標價格企穩(wěn)回升，公司作為國內海上風電領軍企業(yè)在手訂單充沛，截至25Q3末累計在手訂單超過46GW，風機交付規(guī)模與銷售收入同比顯著增長；其二，行業(yè)價格內卷邊際緩和、項目中標價格企穩(wěn)回升帶來的成本優(yōu)化持續(xù)兌現(xiàn)，疊加公司內部精細化管理降本增效，扣非斜率表現(xiàn)更強，盈利質量提升。
收購德華芯片，完善太空光伏技術路線。公司擬收購德華芯片100%股權，德華芯片定位于太空光伏電源領域，業(yè)務覆蓋外延片、芯片、太陽能組件、太陽翼等電源系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈，具備較強的技術積累與工程化能力，其研制的GaInP/GaAs/GaInAs三結電池經(jīng)德國Fraunhofer太陽能系統(tǒng)研究所測試認證，轉換效率達到36.6%，高于行業(yè)內其他同類產(chǎn)品；同時外延片與電源芯片已實現(xiàn)批量供貨，電源系統(tǒng)產(chǎn)品已配套多個任務并完成驗證，客戶覆蓋多家知名廠商。本次收購不僅能夠充分利用德華芯片在砷化鎵技術上的研發(fā)與工程經(jīng)驗，與公司已有鈣鈦礦、HJT及疊層電池等下一代太空光伏技術形成協(xié)同，同時有望在太空光伏領域開辟更高附加值的新增長曲線，弱化傳統(tǒng)風電業(yè)務的周期性約束，提升公司綜合競爭力。
太空光伏賽道進入爆發(fā)期，GaAs是當前太陽翼的主流選擇。中美太空競爭加速推進，星座規(guī)模持續(xù)擴張，2025年全球火箭發(fā)射329次，美國和中國分別發(fā)射181次、92次，合計占比約83%；衛(wèi)星部署方面，2025年美國和中國分別發(fā)射部署3719顆、371顆。與此同時，2025年底中國向ITU申請超20萬顆衛(wèi)星頻率與軌道申請，考慮到14年內部署完畢的硬性約束，未來衛(wèi)星部署有望進入高速發(fā)展階段。成本結構上，太陽翼價值量約占整星的15%，其中電池板約占太陽翼的60%，而GaAs因其轉化效率高、抗輻射能力強、高溫特性好，已成為當前太陽翼的主流技術路線選擇，如中國空間站的“問天”與“夢天”實驗艙，其大型太陽翼均采用了GaAs柔性三結電池技術。若公司成功收購德華芯片，有望伴隨太空光伏的高可見性迎來量價齊升，打開新的估值空間。
盈利預測與投資評級：預計公司2025E-2027E收入373.86/452.48/545.24億元，歸母凈利潤9.24/14.95/25.95億元，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：收購進展不及預期；海風項目進展不及預期；商業(yè)航天發(fā)展不及預期；市場競爭加劇。
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