>> 國投證券-新舊共舞：只要經(jīng)濟弱復蘇，TMT就不會輸-260308
| 上傳日期： |
2026/3/8 |
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| 4491KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
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作者： |
林榮雄,鄒卓青,黃瑋宗 |
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本周上證指數(shù)跌0.93%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.45%，恒生指數(shù)跌3.28%，價值風格表現(xiàn)強于成長風格，大盤股漲幅居前。本周全A日均交易額26418億，環(huán)比上周有所上升。隨著2月底美以-伊軍事劇烈沖突以及霍爾木茲海峽封鎖引發(fā)油價飆升至90美元/桶，本周全球資產(chǎn)價格呈現(xiàn)較大波動。值得注意的是，相較于美、日、韓、歐等海外權(quán)益市場而言，本周A股大盤韌性較強、波動明顯偏小，側(cè)面驗證此前當前A股核心定價邏輯以內(nèi)為主。依照我們此前的邏輯，區(qū)別于第一波基于情緒和資金的跨年行情，后續(xù)第二波躁動行情需基于邏輯，有邏輯（中美“相向而行”；經(jīng)濟基本面”再通脹”；宏觀流動性大幅寬松）才有進一步的行情，目前評估看短期大盤指數(shù)依然處于春節(jié)前后的這種高位震蕩狀態(tài)。
對于美以-伊軍事沖突，我們維持海外地緣沖突在月初形成風險偏好壓制，暫視為短期擾動，中期油價上漲誘發(fā)全球經(jīng)濟大滯脹概率小。根據(jù)國際觀察，可將霍爾木茲海峽被實際徹底持續(xù)封鎖作為沖突加劇信號，可將過渡政權(quán)逐漸形成作為步入緩和期的信號。下周是重要觀察窗口期，觀察變量表面上是伊朗最高領(lǐng)袖選舉進程以及新任最高領(lǐng)袖的立場。出于民族情緒和政治壓力，無論新任最高領(lǐng)袖是誰或是否選出，伊朗方面或難以在短期迅速完成轉(zhuǎn)向。對大盤定價而言，重點在于油價，核心在于新領(lǐng)袖的出現(xiàn)將給美方釋放緩和信號的契機。如美傾向于緩和，在霍爾木茲海峽實質(zhì)性恢復通航之前，市場就提前定價油價回落和降息預期回擺，此時風險偏好將再次恢復上行。
對于兩會與監(jiān)管層發(fā)言，監(jiān)管層發(fā)言中“十五五”期間完善中國特色穩(wěn)市機制建設(shè)”,讓我們看到更為積極的一面。2026年政府工作報告將今年經(jīng)濟增速目標設(shè)定為4.5%—5%，財政方面赤字率連續(xù)兩年定在4%并未擴張，CPI目標仍維持在2%低位水平暗示“由負轉(zhuǎn)正”式告別低通脹概率高于“再通脹”，貨幣方面降準降息仍有操作空間，但“靈活高效運用”可能意味著更趨克制，反而“城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右”成為更為有約束力的目標，而以科技創(chuàng)新為核心高質(zhì)量發(fā)展獲得最為一貫、明確和有效的堅持。同時，證監(jiān)會主席在記者會上提到“我們將繼續(xù)推動發(fā)揮好各方合力，健全‘長錢長投’的市場機制和生態(tài)，完善中國特色穩(wěn)市機制建設(shè)，豐富跨周期逆周期調(diào)節(jié)的手段和機制，進一步增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性?！狈衔覀兇饲坝^點：A股市場逐漸擺脫簡單融資工具定位，在新時期正在朝向國家社會治理的重要工具過渡，長期資金堅定入市與股市生態(tài)明確改善正在持續(xù)釋放制度紅利。
結(jié)構(gòu)層面，我們在春節(jié)后提出《春回大地買科技》，但結(jié)果是HALO定價盛行。對于當前盛行的HALO交易，我們并未認可周期制造業(yè)品一邊倒占優(yōu)科技的定價格局，“只要經(jīng)濟弱復蘇，TMT就不會輸”，更準確而言，“新舊共舞”才是更準確且有效的結(jié)構(gòu)配置底色。事實上，HALO交易本質(zhì)上是基于AI科技創(chuàng)造性破壞的終局思維定價。我們認為當前全球AI科自身正處于競爭與分化的發(fā)展階段，對于AI科技-經(jīng)濟社會的范式影響仍處于“協(xié)同期”的黃金時代，此時采取終局思維定價或?qū)⑹沟觅Y產(chǎn)價值與基本面脫鉤，用情緒和故事替代現(xiàn)金流折現(xiàn)。所謂“HALO”交易在A股已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高，而背后更加務(wù)實理性的解讀并非來自AI科技創(chuàng)造性破壞，而是漲價所帶來的影響，來自于PPI的企穩(wěn)回升導致科技/順周期的分化受到約束，使得當前漲價品種獲得更多超額收益空間，這意味著面向2026年一定要“再均衡”，延續(xù)2025年“一邊倒向科技”的做法是不合時宜的，組合管理的作用更為突出。同時，由于PPI企穩(wěn)回升更多來自受地緣政治與美元偏弱帶動的全球定價資源品漲價，缺乏國內(nèi)外經(jīng)濟周期共振向上的持續(xù)支持，其價格處于高位之后內(nèi)生存在較大波動性，很難使得順周期相較科技獲得壓倒性優(yōu)勢，因此“新舊共舞”將是最重要的結(jié)構(gòu)配置底色。我們反復強調(diào)當前新舊共舞核心就是“四大金剛”：資源品有色+周期品化工+AI應(yīng)用和電力設(shè)備+出海機械，過程勝負手在于中期把握“四個再均衡”。
風險提示：國內(nèi)政策不及預期、海外貨幣政策變化超預期，歷史測算不代表未來。
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