>> 浦銀國際-唯品會(VIPS.US)利潤率保持穩(wěn)健，延續(xù)豐厚股東回報-260310
| 上傳日期： |
2026/3/10 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
趙丹,楊子超 |
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收入弱于預(yù)期，利潤率保持穩(wěn)?。汗?Q25實現(xiàn)凈營收人民幣325億元，同比下降2.3%，低于市場預(yù)期2.8%；GMV錄得666億元，同比微增，主要由客單價支撐，總訂單量下降4.5%。營收端的疲軟主要歸因于去年四季度暖冬天氣抑制了冬裝需求，疊加2026年春節(jié)較晚導(dǎo)致年貨節(jié)消費需求后置至一季度，客戶活躍度下降。得益于公司嚴格的費用管控，利潤率保持在相對穩(wěn)定水平，4Q25毛利率22.9%，調(diào)整后利潤率8.8%，優(yōu)于市場預(yù)期。
Q1有望重回增長軌道，延續(xù)豐厚股東回報：公司1Q26收入指引為人民幣263-276億元，對應(yīng)同比增長0-5%，預(yù)計重回正增長軌道，主要得益于春節(jié)購物季的推動，消費情緒有所回暖。我們預(yù)計公司2026年營收將實現(xiàn)全年正增長，同時預(yù)計利潤率保持相對穩(wěn)定。用戶增長仍然是公司的重要目標，公司希望用戶增長能夠抵消退貨率略微上升的影響。公司延續(xù)其豐厚的股東回報政策，宣布了每股ADS 0.62美元的年度股息，并承諾2026年將繼續(xù)把2025年調(diào)整后凈利潤的75%（約人民幣65億元）以上用于股東回報，對應(yīng)當(dāng)前股價回報率約11%。
維持“持有”評級，維持目標價16美元：我們預(yù)計公司FY26E/FY27E收入同比增長1%/3%，維持目標價16美元，對應(yīng)FY26E/FY27E6.5x/6.3xP/E，公司股東回報率具備一定吸引力，但考慮到業(yè)務(wù)復(fù)蘇仍未明朗，維持“持有”評級。
投資風(fēng)險：行業(yè)競爭加??；用戶增長不及預(yù)期；利潤率不及預(yù)期。
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