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Q3收入趨勢預(yù)計(jì)符合指引實(shí)現(xiàn)正增長，穿戴類及標(biāo)品類均呈現(xiàn)改善趨勢，用戶增長穩(wěn)步改善，盈利水平保持穩(wěn)健，預(yù)計(jì)收入同比+2%，利潤端Nongaap歸母凈利潤率預(yù)計(jì)維持在7%左右。長期看公司正品特賣心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢下平臺價(jià)值及核心客群保持穩(wěn)固，公司持續(xù)分紅+回購提升股東價(jià)值彰顯經(jīng)營信心，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　Q3收入趨勢預(yù)計(jì)符合正增長指引，穿戴及標(biāo)品類均呈改善趨勢。Q3預(yù)計(jì)收入同比+2%，符合此前0%~5%指引，恢復(fù)正增長趨勢。分品類來看，Q3預(yù)計(jì)伴隨可選消費(fèi)情緒邊際向好以及平臺貨品采購能力提升，穿戴類表現(xiàn)進(jìn)一步改善，女裝、男裝、鞋包等均恢復(fù)同比增長；標(biāo)品類預(yù)計(jì)也將恢復(fù)同比小幅增長，主要源于去年同期價(jià)格競爭導(dǎo)致的低基數(shù)，以及今年平臺在SVIP的標(biāo)品類方面進(jìn)行的交叉銷售。用戶側(cè)，Q3用戶趨勢有所改善，總體用戶數(shù)預(yù)計(jì)將恢復(fù)同比正增長。全年來看目前增速指引保持不變，預(yù)計(jì)收入同比增速微負(fù)到持平。
　　Q3盈利水平預(yù)計(jì)將維持穩(wěn)定。Q3平臺供應(yīng)鏈優(yōu)勢及高效獲客投放下盈利將保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)毛利率維持23%以上，Nongaap歸母凈利潤率維持在7%左右。全年來看預(yù)計(jì)利潤層面也將保持穩(wěn)健，nongaap歸母凈利率預(yù)計(jì)維持在8%左右水平。
　　長期品牌及消費(fèi)者價(jià)值穩(wěn)固，核心客群穩(wěn)步擴(kuò)充。今年以來伴隨宏觀環(huán)境及可選消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇，以及唯品會(huì)供應(yīng)鏈能力的不斷建設(shè)和營銷獲客能力的持續(xù)優(yōu)化，平臺實(shí)現(xiàn)逐季邊際改善。長期看，唯品會(huì)在品牌服裝正品特賣領(lǐng)域競爭力穩(wěn)固，供給端平臺深耕特賣賽道長期與品牌深度合作，在不破壞品牌正價(jià)銷售體系的同時(shí)幫助品牌快速銷貨去庫存，為品牌貢獻(xiàn)獨(dú)特的增量價(jià)值，進(jìn)而打造出差異化的深度折扣服裝供應(yīng)鏈；用戶側(cè)平臺提供高質(zhì)價(jià)比商品及無限次免郵的優(yōu)質(zhì)服務(wù)體驗(yàn)，為SVIP核心用戶創(chuàng)造差異化的價(jià)值，目前核心客群仍在穩(wěn)步擴(kuò)充，SVIP用戶保持同比兩位數(shù)增長。
　　投資建議：長期看公司正品特賣心智+供應(yīng)鏈優(yōu)勢下平臺價(jià)值及核心客群保持穩(wěn)固，公司持續(xù)分紅+回購提升股東價(jià)值彰顯經(jīng)營信心，預(yù)計(jì)公司2025-2027年Non-GAAP歸母凈利潤為89.5/ 93.4/ 94.3億元，給予2025年Non-GAAP歸母凈利潤10倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.29美元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇。