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2025全年預(yù)計(jì)營(yíng)收14.01億元，歸母凈利潤(rùn)1.99億元，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　五新隧裝公布2025業(yè)績(jī)快報(bào)。五新隧裝于2025年12月25日完成重大資產(chǎn)重組標(biāo)的公司資產(chǎn)過戶手續(xù)，2025年合并資產(chǎn)負(fù)債表新增湖南中鐵五新重工有限公司和懷化市興中科技股份有限公司，合并利潤(rùn)表新增湖南中鐵五新重工有限公司（重組前同一控制下），對(duì)應(yīng)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.01億元，歸母凈利潤(rùn)1.99億元。因此我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年五新隧裝實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.99/4.66/5.29億元（原值0.96/1.41/1.75），對(duì)應(yīng)EPS為0.92/2.15/2.44元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為46.7/19.9/17.6X。考慮到并購(gòu)已經(jīng)完成，五新隧裝切入港口+路橋新賽道，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　標(biāo)的公司與五新隧裝在采購(gòu)、銷售、服務(wù)、研發(fā)、生產(chǎn)全鏈條展現(xiàn)協(xié)同性
　　興中科技在交通基建專用設(shè)備領(lǐng)域的產(chǎn)品和服務(wù)可與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)深度融合，增強(qiáng)鐵路、公路施工裝備綜合服務(wù)能力；五新重工則助力切入港口物流智能設(shè)備新賽道，打造第二增長(zhǎng)曲線。三個(gè)主體原材料與零部件采購(gòu)存在較強(qiáng)共性；在鐵路、公路領(lǐng)域，五新隧裝原有業(yè)務(wù)與五新科技橋梁板塊客戶重疊度高，可提升銷售效率；三個(gè)主體在智能化、自動(dòng)化設(shè)備方向均有較高研發(fā)投入，并在各自專業(yè)領(lǐng)域積累了深厚的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)；生產(chǎn)/產(chǎn)能協(xié)同：三個(gè)主體均屬機(jī)械制造，各方可在人員、設(shè)備及場(chǎng)地等生產(chǎn)要素上實(shí)現(xiàn)高效配置，提升整體資源利用率。
　　兩家標(biāo)的截至2025Q3在手訂單合計(jì)超20億，2025Q1-3凈利潤(rùn)合計(jì)2.54億
　　標(biāo)的公司興中科技2025年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.29億元、凈利潤(rùn)1.91億元；標(biāo)的公司五新重工2025年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.25億元、凈利潤(rùn)0.63億元。截至2025年9月30日，興中科技子公司五新科技在手訂單金額為17.98億元，2022年、2023年、2024年的訂單轉(zhuǎn)化率分別為99.41%、96.26%、75.98%；截至2025年9月30日，五新重工在手訂單金額為4.82億元，2022年、2023年、2024年的訂單轉(zhuǎn)化率分別為100.00%、97.03%、60.76%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。