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【事件】
　　公司公告：2025年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入人民幣0.54億元，同比減少65.62%；稅前利潤(rùn)為人民幣-1.46億元，同比增長(zhǎng)6.25%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)人民幣-1.46億元，同比增長(zhǎng)6.25%。
　　【點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn)】
　　泛KRAS抑制劑JAB-23E73與阿斯利康達(dá)成合作
　　2025年12月，公司與阿斯利康訂立許可與合作協(xié)議，共同開(kāi)發(fā)及商業(yè)化泛KRAS抑制劑JAB-23E73。北京加科思有權(quán)向阿斯利康收取1億美元的預(yù)付款項(xiàng)，并有資格在達(dá)成特定開(kāi)發(fā)、監(jiān)管及商業(yè)里程碑時(shí)收取額外里程碑付款，總潛在代價(jià)最高可達(dá)19.15億美元。加科思將有權(quán)按許可產(chǎn)品凈銷(xiāo)售額收取分層特許權(quán)使用費(fèi)。JAB-23E73 I期劑量遞增試驗(yàn)中國(guó)已完成，在美國(guó)正在進(jìn)行中。
　　JAB-23E73臨床數(shù)據(jù)優(yōu)秀，市場(chǎng)空間廣闊
　　JAB-23E73 I期中國(guó)共計(jì)42名患者入組試驗(yàn)。11.9%（5/42）出現(xiàn)3級(jí)治療相關(guān)不良事件（TRAE）。未觀察到4至5級(jí)TRAE。未出現(xiàn)3級(jí)或以上惡心、嘔吐及腹瀉不良事件。在預(yù)測(cè)有效范圍（≥160毫克每日劑量）內(nèi)，13名可評(píng)估的胰腺癌患者中，患者總反應(yīng)率（ORR，確認(rèn)與未確認(rèn)）為38.5%（5/13）。在13名患者中，有兩名處于二線(xiàn)。根據(jù)中國(guó)I期試驗(yàn)的初步結(jié)果，JAB-23E73展現(xiàn)出良好的安全性及優(yōu)秀的初步抗腫瘤活動(dòng)。該藥物針對(duì)KRAS基因突變，該突變存在于約23%-25%的癌癥患者中，在胰腺癌（約90%）、結(jié)直腸癌（約40%）和非小細(xì)胞肺癌（約30%）中突變頻率尤為顯著。全球每年新增約270萬(wàn)KRAS相關(guān)突變腫瘤患者，JAB-23E73對(duì)KRAS具有高度選擇性，可同時(shí)抑制活性及非活性狀態(tài)的KRAS，展現(xiàn)潛在臨床價(jià)值。
　　戈來(lái)雷塞獲批上市并順利進(jìn)入醫(yī)保
　　戈來(lái)雷塞于2025年獲批上市，并于2025年12月順利進(jìn)入醫(yī)保，有望開(kāi)始放量。公司的研發(fā)開(kāi)支由2024年度的人民幣330.2百萬(wàn)元減少42.9%至2025年度的人民幣188.6百萬(wàn)元，主要是由于報(bào)告期內(nèi)并無(wú)大規(guī)模關(guān)鍵臨床試驗(yàn)成本，包括臨床試驗(yàn)藥物供應(yīng)。艾瑞凱？（KRASG12C）及sitneprotafib（JAB-3312，SHP2）的關(guān)鍵試驗(yàn)由艾力斯管理并全額資助。公司預(yù)計(jì)2026年Q1收到1億美元阿斯利康的BD合作首付款，預(yù)計(jì)2026年將實(shí)現(xiàn)盈利。
　　公司管線(xiàn)豐富，KRAS及iADC領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)明顯
　　公司圍繞KRAS信號(hào)通路開(kāi)發(fā)了多條產(chǎn)品管線(xiàn)，涵蓋小分子抑制劑（如JAB-21822、JAB-23E73、JAB-22000）及tADC（如JAB-BX600），形成多元化組合。憑借在KRAS領(lǐng)域的深厚積累，公司擁有超過(guò)80項(xiàng)專(zhuān)利，顯著領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并在多個(gè)適應(yīng)癥（如NSCLC、PDAC、CRC）推進(jìn)臨床試驗(yàn)。JAB-22000（KRASG12D抑制劑）作為有效載荷開(kāi)發(fā)的tADC候選藥JAB-BX600已完成臨床前研究，通過(guò)EGFR靶向遞送實(shí)現(xiàn)協(xié)同抑制與耐藥克服，具備一線(xiàn)治療潛力。JAB-30355 (p53 Y220C)中國(guó)與美國(guó)的I期每日劑量遞增試驗(yàn)已完成，目前正規(guī)劃劑量?jī)?yōu)化階段。在p53Y200C突變患者中觀察到正面的療效信號(hào)。是全球第二個(gè)p53 Y220C激活劑，且首個(gè)啟動(dòng)美國(guó)/中國(guó)全球試驗(yàn)的藥物。HER2-STING iADC的臨床候選藥物JAB-BX467已獲提名，并計(jì)劃于2026年下半年提交IND申請(qǐng)。在臨床前研究中，與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，JAB-BX467表現(xiàn)出良好的體外穩(wěn)定性，并誘導(dǎo)明顯較低的外周IL-6水平。低劑量的施用在冷腫瘤模型中持續(xù)消除腫瘤生長(zhǎng)。
　　合作與商業(yè)化策略
　　國(guó)內(nèi)布局上，與艾力斯合作拓展大中華區(qū)市場(chǎng)；全球戰(zhàn)略則通過(guò)與阿斯利康等合作伙伴加速管線(xiàn)開(kāi)發(fā)。強(qiáng)化研發(fā)與制造一體化能力：公司致力于構(gòu)建從篩選、發(fā)現(xiàn)到開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)的綜合平臺(tái)，并計(jì)劃在獲得監(jiān)管進(jìn)展后，引入世界級(jí)制造與商業(yè)化能力，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。
　　我們的觀點(diǎn)
　　公司聚焦KRAS靶向治療及iADC腫瘤免疫領(lǐng)域，推進(jìn)包括glecirasib（KRASG12C抑制劑）、JAB-23E73、JAB-22000（KRASG12D抑制劑）及STING激動(dòng)劑載體的iADC項(xiàng)目，覆蓋NSCLC、PDAC等適應(yīng)癥。與阿斯利康達(dá)成BD，26年有望盈利。公司研發(fā)壁壘高，管線(xiàn)不斷豐富，建議積極關(guān)注。