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【事件】
　　公司公告：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入0.46億元，同比增長(zhǎng)511.71%；稅前利潤(rùn)為-0.59億元，同比增長(zhǎng)65.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-0.59億元，同比增長(zhǎng)65.1%。
　　【點(diǎn)評(píng)觀點(diǎn)】
　　戈來(lái)雷塞獲批上市，獲得里程碑付款
　　2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入人民幣45.7百萬(wàn)元，同比2024年同期的零收入顯著增長(zhǎng)，主要來(lái)源于與艾力斯簽訂的許可協(xié)議中達(dá)成的里程碑付款。由于該協(xié)議規(guī)定關(guān)鍵臨床試驗(yàn)由艾力斯主導(dǎo)并全額資助，公司研發(fā)支出大幅下降，從2024年上半年的人民幣176.8百萬(wàn)元減少至2025年上半年的人民幣93.2百萬(wàn)元，降幅達(dá)47.3%。此外，行政開(kāi)支也同比下降12.4%，至人民幣18.6百萬(wàn)元，主要由于雜費(fèi)控制和運(yùn)營(yíng)效率提升。財(cái)務(wù)費(fèi)用則由人民幣5.2百萬(wàn)元增至人民幣7.9百萬(wàn)元，主要由于贖回負(fù)債利息成本上升。
　　KRAS靶點(diǎn)突破性布局
　　公司圍繞KRAS信號(hào)通路開(kāi)發(fā)了多條產(chǎn)品管線，涵蓋小分子抑制劑（如JAB-21822、JAB-23E73、JAB-22000）及tADC（如JAB-BX600），形成多元化組合。憑借在KRAS領(lǐng)域的深厚積累，公司擁有超過(guò)80項(xiàng)專利，顯著領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，并在多個(gè)適應(yīng)癥（如NSCLC、PDAC、CRC）推進(jìn)臨床試驗(yàn)。
　　自主研發(fā)的Pan-KRAS抑制劑JAB-23E73 I期劑量遞增試驗(yàn)正在中國(guó)和美國(guó)進(jìn)行，首例患者已分別于2024年11月及2025年7月入組。在中國(guó)，劑量遞增已達(dá)到有效范圍，顯示出可接受的安全性與優(yōu)秀的初步抗腫瘤活性，觀察到患者在治療后出現(xiàn)部分緩解反應(yīng)。在美國(guó)，劑量遞增仍在進(jìn)行中。I期研究結(jié)果將于劑量遞增完成后于2026年上半年公布。該藥物針對(duì)KRAS基因突變，該突變存在于約23%-25%的癌癥患者中，在胰腺癌（約90%）、結(jié)直腸癌（約40%）和非小細(xì)胞肺癌（約30%）中突變頻率尤為顯著。全球每年新增約270萬(wàn)KRAS相關(guān)突變腫瘤患者，JAB-23E73對(duì)KRAS具有高度選擇性，可同時(shí)抑制活性及非活性狀態(tài)的KRAS，展現(xiàn)潛在臨床價(jià)值。
　　JAB-BX600：KRAS tADC策略可能于保持良好的PK特性和耐受性的同時(shí)，大幅提高臨床療效。以KRASG12D抑制劑作為有效載荷，開(kāi)發(fā)以EGFR為靶點(diǎn)的KRASG12D tADCJAB-BX600，他可以將KRASG12D抑制劑濃度提高1000倍。預(yù)計(jì)于2026下半年提交IND。
　　iADC平臺(tái)創(chuàng)新性與差異化：
　　通過(guò)結(jié)合STING激動(dòng)劑載荷與TAA靶向抗體，公司開(kāi)發(fā)出HER2-STINGiADC（JAB-BX467），具備高血漿穩(wěn)定性，減少游離載荷釋放，從而降低系統(tǒng)性毒性風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)于2026下半年提交IND。該平臺(tái)在冷腫瘤轉(zhuǎn)化方面表現(xiàn)突出，可以解決70%的PD-1無(wú)效的冷腫瘤。展現(xiàn)出局部免疫激活潛力。
　　合作與商業(yè)化策略
　　國(guó)內(nèi)布局上，與艾力斯合作拓展大中華區(qū)市場(chǎng)；全球戰(zhàn)略則通過(guò)尋求合作伙伴加速管線開(kāi)發(fā)。強(qiáng)化研發(fā)與制造一體化能力：公司致力于構(gòu)建從篩選、發(fā)現(xiàn)到開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)的綜合平臺(tái)，并計(jì)劃在獲得監(jiān)管進(jìn)展后，引入世界級(jí)制造與商業(yè)化能力，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。
　　我們的觀點(diǎn)
　　公司聚焦KRAS靶向治療及iADC腫瘤免疫領(lǐng)域，推進(jìn)包括glecirasib（KRASG12C抑制劑）、JAB-22000（KRASG12D抑制劑）及STING激動(dòng)劑載體的iADC項(xiàng)目，覆蓋NSCLC、PDAC等適應(yīng)癥。公司研發(fā)壁壘高，管線不斷豐富，建議積極關(guān)注。