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公司上調(diào)互聯(lián)業(yè)務(wù)27財(cái)年收入增速至50%。
　　定制計(jì)算（XPU）業(yè)務(wù)有望在2028財(cái)年獲得快速增長(zhǎng)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至139.00美元。
　　根據(jù)美滿電子在2026年3月6日的2026財(cái)年第四季度業(yè)績(jī)會(huì)上，公司2026財(cái)年四季度營(yíng)收達(dá)22.19億美元，同比增長(zhǎng)22%。其中公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入達(dá)16.51億美元，主要得益于公司互聯(lián)和交換業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)。公司指引2027財(cái)年第一季度收入中值達(dá)到24億美元，超過市場(chǎng)預(yù)期。
　　公司上調(diào)互聯(lián)業(yè)務(wù)2027財(cái)年收入指引。根據(jù)美滿電子4QFY26業(yè)績(jī)會(huì)，在光通信業(yè)務(wù)方面，美滿電子擁有業(yè)界最完整的800G/1.6TPAM4 DSP、TIA/驅(qū)動(dòng)器及AEC有源電纜產(chǎn)品組合，并已開始出貨1.6T相關(guān)產(chǎn)品。我們看到800G需求依然強(qiáng)勁，并且1.6T產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)，預(yù)計(jì)在2027財(cái)年快速放量。公司把互聯(lián)業(yè)務(wù)收入2027財(cái)年增速從30%上調(diào)至50%。公司于2025年12月2日宣布收購Celestial AI，以進(jìn)軍下一代光子交換平臺(tái)的研發(fā)。美滿電子管理層指出預(yù)計(jì)到4QFY28預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)5億美元年化收入，到4QFY29預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)10億美元年化收入。
　　定制計(jì)算（XPU）業(yè)務(wù)有望在2028財(cái)年獲得快速增長(zhǎng)。根據(jù)美滿電子4QFY26業(yè)績(jī)會(huì)，公司提到定制計(jì)算業(yè)務(wù)在2026財(cái)年收入達(dá)到15億美元，并且公司CEOMatthew Murphy指出2027財(cái)年定制業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)超過20%，并預(yù)計(jì)2028財(cái)年定制計(jì)算業(yè)務(wù)收入有望較2027財(cái)年至少實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。除了現(xiàn)有ASIC業(yè)務(wù)持續(xù)放量，XPU周邊芯片（定制NIC和CXL芯片）也有望快速放量，在2029財(cái)年收入超過20億美元。公司提到已獲取新tier-1超大規(guī)?？蛻鬤PU訂單?？紤]到XPU的營(yíng)收潛力、互聯(lián)業(yè)務(wù)新產(chǎn)品以及Celestial AI和XConn在2028財(cái)年貢獻(xiàn)約2.5億美元收入，我們上調(diào)公司2028財(cái)年收入約26%，上調(diào)公司2028財(cái)年凈利潤(rùn)約28.0%。我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)公司2026-28財(cái)年的調(diào)整后凈利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)到44%。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至139.00美元。我們目標(biāo)價(jià)格對(duì)應(yīng)2027-28財(cái)年平均P/E的27.0倍，是美滿電子過去五年的24個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率的中位數(shù)。我們看好公司其憑借客戶優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)持續(xù)獲得ASIC訂單的能力，認(rèn)為公司有望重新回歸歷史估值區(qū)間中端。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：CSPs進(jìn)一步縮減ASIC投入，ASIC行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，客戶流失。