>> 國海證券-策略專題研究：金屬之外，漲價鏈還能買什么？-260311
| 上傳日期： |
2026/3/12 |
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| 7172KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁野,趙陽 |
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本篇報告解決了以下核心問題：1、宏觀實體經(jīng)濟價格傳導(dǎo)測算；2、中觀大宗商品內(nèi)部定價分化；3、微觀產(chǎn)業(yè)重構(gòu)與區(qū)域套利。
投資要點:
漲價鏈宏觀傳導(dǎo)應(yīng)堅守“上游搏彈性、下游重防御”的策略。建立五維打分框架(外部空間、傳導(dǎo)行為、傳導(dǎo)結(jié)果、利潤彈性與傳導(dǎo)節(jié)奏)，量化評價“大宗→PPI”與“PPI→CPI”兩大鏈路。實證顯示下游傳導(dǎo)損耗顯著，配置重心應(yīng)向上游/中游傾斜，冶煉與黑色板塊為韌性首選，以99%的PPI-PPIRM同比剪刀差分位數(shù)和60%的毛利率-PPIRM正相關(guān)性鎖定了最豐厚的利潤留存。而PPI→CPI的傳導(dǎo)則呈現(xiàn)廣度收窄、利潤洗牌及滯后性強等特征，防御屬性大于漲價屬性。
漲價鏈中觀定價視角下化工與農(nóng)業(yè)的性價比優(yōu)于金屬。通過對比歷史傳導(dǎo)路徑差異，并結(jié)合庫存拆解與產(chǎn)能追蹤等多維交叉驗證發(fā)現(xiàn)，本輪金屬上漲高度依賴投機囤貨，且過高的價格已嚴重抑制下游實際采購意愿。相比之下，部分化工行業(yè)在淘汰落后產(chǎn)能后重獲定價權(quán)，疊加地緣沖突導(dǎo)致部分供應(yīng)鏈受限，漲價基礎(chǔ)更為堅實；同時，農(nóng)業(yè)定價已轉(zhuǎn)變?yōu)橛扇蛏锶剂蠌娭茡交煺邘淼膭傂孕枨罄瓌?。策略上需避開金屬擁擠交易，布局具備"供給剛性+缺口替代"的煤化工、氟化工、氯堿等，以及受益于"價格提升和能源替代"的油脂油料和跨界農(nóng)業(yè)龍頭。
漲價鏈主線之外關(guān)注資源回收、物理替代與定價套利三大衍生微觀邏輯。一是隨著絕對消耗量激增而新原生礦供給受限，再生金屬已躍升為全球供應(yīng)鏈的重要供應(yīng)源；二是高企的銅鋁比價迫使中低端制造業(yè)不可逆地投入成本“以鋁代銅”；三是天然氣缺乏儲備緩沖，美國充沛氣源與歐洲急需補庫的錯位疊加跨洋基建瓶頸，構(gòu)筑了長期的跨洋套利空間。推薦關(guān)注再生金屬回收、中低端“以鋁代銅”替代方案龍頭、掌握液化出口通道的美國天然氣基建及核心生產(chǎn)商。
風(fēng)險提示：報告基于歷史數(shù)據(jù)與特定模型推演，存在樣本偏差和方法局論限可，能結(jié)失真。下游需求、政策干預(yù)等因素可能導(dǎo)致成本無法有效轉(zhuǎn)嫁，利潤留存預(yù)測或落空，致使價格傳導(dǎo)不及預(yù)期。若地緣沖突緩和或產(chǎn)能出清逆轉(zhuǎn)，化工、農(nóng)業(yè)等品種的漲價基礎(chǔ)將被削弱。投機性囤貨回流可能引發(fā)金屬價格劇烈回調(diào)，而“以鋁代銅”等產(chǎn)業(yè)重構(gòu)受技術(shù)驗證周期制約，存在不確定性。地緣局勢、宏觀政策突變可能使原有的套利邏輯失效。部分板塊交易已十分擁擠，市場情緒降溫或風(fēng)格切換將帶來資金流出和價格調(diào)整壓力，存在市場交易風(fēng)險。
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