>> 華創(chuàng)證券-百勝中國(09987.HK)2025年第四季度及全年財報點評：同店銷售延續(xù)正增長，新店態(tài)貢獻(xiàn)增量-260312
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事項：
公司發(fā)布2025年四季度及全年業(yè)績：2025Q4，公司實現(xiàn)收入28.23億美元/同比+9%，經(jīng)營利潤1.87億美元/同比+25%，歸母凈利潤1.40億美元/同比+24%；全年來看，公司實現(xiàn)收入117.97億美元/同比+4%，經(jīng)營利潤12.90億美元/同比+11%，歸母凈利潤9.29億美元/同比+2%。此外，2025Q4公司向股東回饋5.39億美元，全年累計向股東回饋15億美元。
評論：
公司連續(xù)三個季度同店正增長。25全年同店銷售額同比+1%，Q4達(dá)+3%，超出預(yù)期，整體同店連續(xù)三個季度實現(xiàn)同比正增長。其中1）肯德基25全年同店同比+1%；25Q4同店銷售額/同店交易量/客單價分別+3%/+3%/持平；2）必勝客25年全年同店同比+1%，25Q4同店銷售額/同店交易量/客單價分別+1%/+13%/-11%，主因公司提供更多高性價比產(chǎn)品。
餐廳數(shù)量符合計劃增長，加盟比例穩(wěn)步提升。截至25年底，公司門店總數(shù)達(dá)18,101家（加盟占比17%），全年凈新增1706家（加盟占比31%），其中Q4凈新增587家（加盟店比36%）。25年末肯德基/必勝客門店數(shù)分別為12,997/4,168家。
經(jīng)營具備韌性，利潤率提升。25Q4，公司整體/肯德基/必勝客餐廳利潤率分別為13.0%/14.0%/9.9%，同比+0.7/+0.7/+0.6pct，主要得益于原材料成本、物業(yè)租金及其他經(jīng)營開支的減少。得益于餐廳利潤率增長，經(jīng)營利潤率6.6%/同比+0.8pct。
26年指引持續(xù)擴張預(yù)期，關(guān)注新店態(tài)成長，股東回報維持高位。1）指引2026年公司計劃凈增門店超1900家，預(yù)計門店總數(shù)超過2萬家，肯德基及必勝客凈新增門店中加盟占比40%-50%。2）肯悅咖啡截至25年底達(dá)到2200家，25年單店日均杯量增長25%；Kpro定位輕食市場，也已經(jīng)開設(shè)200+家門店；必勝客WOW門店25年入駐100個城市，門店端利潤率有所提升，新店投資回收期約2-3年。3）25年達(dá)成15億股東回饋目標(biāo)（現(xiàn)金股息/回購分別為3.53/11.4億美元），2026年公司仍計劃向股東回饋15億美元，當(dāng)前市值股東回報率約為8.0%；27-28年持續(xù)年均回饋9-10億美元，當(dāng)前市值股東回報率約為4.8%-5.3%。
投資建議：公司同店表現(xiàn)穩(wěn)健，有較強的擴張預(yù)期，單店模型仍在優(yōu)化，且維持較高的股東回報指引。結(jié)合最新業(yè)績公告，我們切換至26-28年歸母凈利潤預(yù)測為10.26/11.05/11.81億美元，當(dāng)前市值對應(yīng)18/17/16xPE，參考美股餐飲行業(yè)平均估值，給予公司2026年21倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為477.03港元（當(dāng)前美元兌港元7.82），維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示:行業(yè)競爭加劇，成本大幅上漲，食品安全風(fēng)險，擴張不及預(yù)期等。
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