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2025年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)215%。2025年?duì)I業(yè)收入62.18億美元，同比增長(zhǎng)38.8%；歸母凈利潤(rùn)5.09億美元，同比增長(zhǎng)215%。受電力限制、鈷出口配額影響，公司100%持股的Kinsevere礦山計(jì)提了2.9億美元資產(chǎn)減值。公司利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要受益于主力礦山Las Bambas銅礦，2025年邦巴斯銅礦凈利潤(rùn)11.75億美元，歸母凈利潤(rùn)7.34億美元，同比增加4.28億美元。邦巴斯銅礦滿產(chǎn)運(yùn)行后，生產(chǎn)成本攤低，同時(shí)貴金屬金銀價(jià)格大幅上漲，抵扣銅生產(chǎn)成本后，成本進(jìn)一步下降。2025年邦巴斯銅礦C1成本降至1.12美元/磅（折合2469美元/噸），達(dá)到近幾年來最低。
　　邦巴斯銅礦維持高產(chǎn)，成本進(jìn)一步下降。2025年邦巴斯銅礦銅礦41.1萬(wàn)噸，副產(chǎn)8.6萬(wàn)盎司黃金、526萬(wàn)盎司白銀、2910噸鉬。邦巴斯銅礦自2016年投產(chǎn)以來，一直受生產(chǎn)不穩(wěn)定困擾，隨著2024年下半年開始滿產(chǎn)，以及副產(chǎn)品抵扣，各項(xiàng)費(fèi)用顯著降低。2025年噸銅經(jīng)營(yíng)費(fèi)用（不含折舊攤銷和利息）為4128美元/噸，同比減少263美元/噸；噸銅折舊攤銷2206美元/噸，同比減少311美元/噸。由于貴金屬價(jià)格重心逐季上移，預(yù)計(jì)2026年邦巴斯銅礦成本進(jìn)一步下降，如果按照2026年金價(jià)5200美元/盎司，銀價(jià)80美元/盎司測(cè)算，2026年副產(chǎn)品抵扣可達(dá)到2400美元/噸銅。
　　其余2座銅礦產(chǎn)量持續(xù)提升。Kinsevere銅礦和Khoemacau銅礦均處于擴(kuò)產(chǎn)階段。預(yù)計(jì)Kinsevere銅礦2026年產(chǎn)銷量增加到7萬(wàn)噸/年，并伴隨成本下降；Khoemacau銅礦2028年擴(kuò)產(chǎn)到13萬(wàn)噸產(chǎn)能，并受益于白銀漲價(jià)帶來的成本抵扣增加。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主要礦產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，社區(qū)關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)
　　假設(shè)2026-2028年銅價(jià)為13000美元/噸，鋅價(jià)為3300美元/噸，金價(jià)為5200美元/盎司，白銀價(jià)格40美元/盎司，Las Bambas銅礦副產(chǎn)品抵扣后的C1成本為0.66美元/磅，Khoemacau銅礦副產(chǎn)品抵扣后的C1成本均為1.32美元/磅，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為17.89/18.53/20.55億美元(同比增速分別為+251%/3.6%/10.9%)，EPS分別為0.15/0.15/0.17美元。公司銅礦產(chǎn)量持續(xù)提升、成本下降，大股東擁有多座世界級(jí)綠地銅礦項(xiàng)目，潛力巨大，公司有望充分享受銅、貴金屬漲價(jià)所帶來的利潤(rùn)彈性，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。