>> 財通證券-買斷式逆回購繼續(xù)縮量，需要擔(dān)心資金收緊嗎？-260314
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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| 997KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬,隋修平,汪夢涵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近期央行操作引發(fā)市場對資金收緊的擔(dān)憂，但結(jié)合地緣沖突加劇和節(jié)后經(jīng)濟修復(fù)偏慢等背景，央行緊資金的可能性不高，而且兩會后資金價格平穩(wěn)、大行負債端健康，建議還是要關(guān)注價格而非數(shù)量。存單方面，近期收益率下行的主要買盤是銀行，非銀參與有限，且同業(yè)存款自律政策影響已經(jīng)持續(xù)發(fā)酵，考慮到后續(xù)資金下行空間有限、政金債比價，我們不建議追漲。
基本面數(shù)據(jù)超預(yù)期、油價沖高的背景下，央行近期操作引發(fā)了投資者的擔(dān)憂。伴隨著“美伊沖突延續(xù)，油價整體位于高位，PPI轉(zhuǎn)正壓力增大，美聯(lián)儲降息預(yù)期后置，出口增速整體超預(yù)期，企業(yè)中長貸表現(xiàn)較好”等客觀現(xiàn)實，而3月以來央行的中長期資金投放持續(xù)縮量，疊加逆回購存量整體為低位，投資者感受到央行操作偏收斂的信號。
但實際上從我們的視角來看，結(jié)合近期政策的發(fā)言、資金價格，以及大行負債端的情況，我們并沒有發(fā)現(xiàn)資金持續(xù)收斂的基礎(chǔ)。
（1）政策發(fā)言部分，3月12日央行召開的經(jīng)濟金融專家座談會提及“繼續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”，3月13日十五五規(guī)劃綱要提及“強化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)……保持流動性充裕”；
?。?）資金表現(xiàn)部分，即使月初到現(xiàn)在央行資金操作偏向于凈回籠，但隔夜資金價格仍舊在1.25%~1.35%之間，大型銀行凈融出始終位于季節(jié)性高位；
?。?）從大型銀行的負債端來看，國有行存單凈融資持續(xù)為負，Shibor 3M持續(xù)下行，疊加對長債的買入仍舊保持相對高位，買斷式逆回購的持續(xù)縮量，并未對銀行的負債端產(chǎn)生較大的影響。
結(jié)合地緣沖突加劇，以及居民信貸偏弱、企業(yè)信貸仍需呵護，我們并不認為近期的中長期流動性縮量代表著央行想要收緊貨幣政策，相比數(shù)量操作，我們還是要關(guān)注價格。展望未來一周，考慮到6個月期買斷式逆回購縮量、稅期、北交所打新、政府債繳款可能會給資金面帶來一定壓力，但是我們認為央行可能通過逆回購?fù)斗?，保持流動性合理充?！?br> 存單部分，過去一周上半周受資金邊際收斂疊加長債避險情緒升溫等因素影響，1年期AAA存單整體震蕩偏弱，后半周，伴隨著資金價格的回落，以及同業(yè)自律機制升級信息，1年期存單收益率在銀行為核心買盤力量背景下快速下行到1.53%附近。往后看，考慮到“資金、資產(chǎn)比價、存單到期量、地緣政治反復(fù)影響債市情緒”等視角，我們建議非銀對存單延續(xù)中性配置即可。
風(fēng)險提示：流動性變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期
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