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事件：公司發(fā)布2026年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入480.38億元，同比+45.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)113.50億元，同比+79.09%。其中四季度單季營(yíng)業(yè)總收入124.93億元，同比+43.46%，環(huán)比-1.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24億元，同比+33.29%，環(huán)比-25.74%。此外，公司發(fā)布2025年末期利潤(rùn)分配方案。據(jù)公告，2025年全年預(yù)計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利50.91億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)44.85%。
　　點(diǎn)評(píng)：公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。25Q4受下游需求疲軟及行業(yè)周期性壓力，公司主要產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比下滑，但銷(xiāo)量環(huán)比略有提升，整體運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定。價(jià)差方面，Q4國(guó)內(nèi)聚烯烴價(jià)差環(huán)比-657元/噸，焦炭?jī)r(jià)差環(huán)比-284元/噸，價(jià)差縮窄影響公司利潤(rùn)拓寬。當(dāng)前，受?chē)?guó)際地緣影響，聚烯烴價(jià)格漲幅較大，公司業(yè)績(jī)有望逐步邁入景氣。
　　地緣導(dǎo)致供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)提升，“脫鉤原料”有望打開(kāi)盈利空間。中東地緣事件導(dǎo)致全球陷入原油供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。韓國(guó)石化巨頭紛紛表示降低裂解開(kāi)工負(fù)荷，中東部分天然氣生產(chǎn)企業(yè)發(fā)布不可抗力聲明。在此背景下，聚烯烴作為煉化產(chǎn)業(yè)鏈上游大宗品，價(jià)格受原料（原油）影響漲幅較大。據(jù)隆眾，3月LLDPE價(jià)格從6950元/噸漲至8700元/噸；同期PP粉料從6680元/噸升至8430元/噸，而原料動(dòng)力煤等價(jià)格較為穩(wěn)定。公司作為國(guó)內(nèi)低成本煤化工龍頭之一，有望在本輪景氣過(guò)程中因“原料脫鉤”充分受益。
　　新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，中長(zhǎng)期仍有成長(zhǎng)空間。據(jù)公告，公司寧東四期項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)2026年底建成投產(chǎn)。此外，新疆400萬(wàn)噸/年烯烴項(xiàng)目已經(jīng)完成環(huán)境影響評(píng)價(jià)的第一次公示。未來(lái)隨著公司各項(xiàng)目投產(chǎn)達(dá)效，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間將被進(jìn)一步夯實(shí)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮地緣帶來(lái)的供應(yīng)影響，煤化工或有路線優(yōu)勢(shì)，疊加寧東四期放量在即，我們適當(dāng)調(diào)高公司未來(lái)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為152、165和177億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、安環(huán)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等。