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事件：寶豐能源發(fā)布2025年三季報(bào)，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入355.45億元，同比增長(zhǎng)46.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)89.5億元，同比增長(zhǎng)97.27%；2025年三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127.25億元，同比增長(zhǎng)72.49%，環(huán)比增長(zhǎng)5.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.32億元，同比增長(zhǎng)162.34%，環(huán)比減少1.48%。
　　公司是國(guó)內(nèi)高端煤基新材料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，并持續(xù)向綠色低碳方向轉(zhuǎn)型升級(jí)。公司業(yè)務(wù)涵蓋煤制烯烴、焦化及精細(xì)化工三大板塊，煤制烯烴，主要產(chǎn)品包括聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、乙烯-醋酸乙烯共物（EVA）。隨著內(nèi)蒙項(xiàng)目建成，公司烯烴產(chǎn)能規(guī)模躍居我國(guó)煤制烯烴行業(yè)第一位。當(dāng)前公司擁有910萬噸煤炭產(chǎn)能、700萬噸焦炭產(chǎn)能、1460萬噸洗煤能力，以及520萬噸烯烴產(chǎn)能和135萬噸精細(xì)化工產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)規(guī)模居行業(yè)領(lǐng)先。公司積極踐行“雙碳”戰(zhàn)略，深耕綠色創(chuàng)新，內(nèi)蒙烯烴項(xiàng)目是首個(gè)規(guī)模化應(yīng)用綠氫與現(xiàn)代煤化工協(xié)同生產(chǎn)工藝制烯烴的項(xiàng)目。公司有望依托項(xiàng)目的區(qū)位優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)等，進(jìn)一步降低烯烴生產(chǎn)成本，鞏固煤制烯烴核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　烯烴產(chǎn)銷量快速增長(zhǎng)，原料價(jià)格明顯下降。從主要產(chǎn)品來看，2025年前三季度聚乙烯、聚丙烯、焦炭產(chǎn)/銷量分別為183.98萬噸/183.11萬噸、178.63萬噸/178.5萬噸、519.04萬噸/517.54萬噸，分別同比+125.13%/+121.82%、+114.73%/+116.55%、-1.61%/-2.60%。2025年前三季度聚乙烯、聚丙烯、焦炭均價(jià)分別為6622.52元/噸、6332.51元/噸、1008.43元/噸，分別同比-6.49%、-5.63%、-28.39%。隨著內(nèi)蒙基地的建成投產(chǎn)，公司聚烯烴產(chǎn)銷量同比大幅增長(zhǎng)，價(jià)格方面，受到原油走弱的影響，聚烯烴價(jià)格同比有所下降。成本端，氣化原料煤、煉焦精煤、動(dòng)力煤價(jià)格分別為448.26元/噸、740.35元/噸、324.67元/噸，分別同比-19.02%、-31.82%、-23.99%，原料價(jià)格下降明顯，緩解成本壓力。
　　內(nèi)蒙基地投產(chǎn)，營(yíng)收利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。隨著內(nèi)蒙基地的放量，公司營(yíng)收利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。目前寧東四期烯烴項(xiàng)目于今年4月開工，項(xiàng)目進(jìn)展順利；新疆烯烴項(xiàng)目、內(nèi)蒙二期烯烴項(xiàng)目也在積極推進(jìn)。2025年前三季度公司銷售、管理、財(cái)務(wù)三項(xiàng)費(fèi)用率分別0.25%、2.72%、2.42%，分別同比-0.09pp、+0.03pp、+0.11pp，費(fèi)用控制良好。2025年前三季度公司毛利率、凈利率分別為37.31%、25.18%，維持在較好水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司是國(guó)內(nèi)煤制烯烴龍頭企業(yè)，具有成本優(yōu)勢(shì)，新項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)中，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，我們預(yù)計(jì)未來三年歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為35.18%，給予2026年13倍PE，目標(biāo)價(jià)24.31元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；烯烴價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；焦化業(yè)務(wù)下滑風(fēng)險(xiǎn)。