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事件：公司發(fā)布2025年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入355.45億元，同比+46.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)89.50億元，同比+97.27%。其中，三季度單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入127.25億元，同比+72.49%，環(huán)比+5.61%，單季度歸母凈利潤(rùn)32.32億元，同比+162.34%，環(huán)比-1.48%。
　　點(diǎn)評(píng)：年內(nèi)烯烴市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下行，跟據(jù)公司公告數(shù)據(jù)，三季度公司聚乙烯單噸售價(jià)環(huán)比-0.85%，聚丙烯單噸售價(jià)環(huán)比-2.61%。但公司烯烴板塊營(yíng)收環(huán)比提升，主要由于烯烴銷(xiāo)量整體提升帶動(dòng)營(yíng)收上行。其中，聚乙烯銷(xiāo)量環(huán)比+6.25%，聚丙烯銷(xiāo)量環(huán)比+6.5%。公司焦炭板塊表現(xiàn)環(huán)比改善，三季度焦炭?jī)r(jià)格略有上行，單噸售價(jià)環(huán)比+6.71%，銷(xiāo)量環(huán)比同向提升約4.18%。成本上，報(bào)告期內(nèi)氣化原料煤平均采購(gòu)單價(jià)有所提升，煉焦精煤采購(gòu)單價(jià)略有下行，動(dòng)力煤采購(gòu)單價(jià)基本穩(wěn)定。綜合而言，三季度氣化煤價(jià)格提升，烯烴價(jià)格下行或影響烯烴板塊盈利，焦炭板塊由于價(jià)格回升，且煉焦煤價(jià)格略有下行，焦炭部分盈利或有改善。
　　新項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。根據(jù)公司公告，寧東四期烯烴項(xiàng)目已于2025年4月開(kāi)工建設(shè)，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2026年底建成投產(chǎn)。同時(shí)公司新疆烯烴項(xiàng)目以及內(nèi)蒙二期烯烴項(xiàng)目正在積極推進(jìn)。新疆400萬(wàn)噸/年烯烴項(xiàng)目已經(jīng)完成環(huán)境影響評(píng)價(jià)的第一次公式，并且取得了安評(píng)、環(huán)評(píng)等支持性文件。我們認(rèn)為公司是煤化工成本控制的標(biāo)桿企業(yè)之一，未來(lái)隨著各個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)達(dá)效后，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間將被進(jìn)一步夯實(shí)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮公司內(nèi)蒙項(xiàng)目有較強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)，適當(dāng)調(diào)高公司2025-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為119、132和149億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、安環(huán)生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等。