>> 中泰證券-寶豐能源(600989)2025年三季報點評：業(yè)績環(huán)比持續(xù)增長，產(chǎn)能釋放成長動能充沛-251025
| 上傳日期： |
2025/10/26 |
大小： |
1166KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎,聶磊 |
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事件：2025年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入355.4億元，同比+46.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤89.5億元，同比+97.3%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤89.7億元，同比+82.9%。其中，2025Q3單季實現(xiàn)營業(yè)收入127.3億元，同比+72.5%，環(huán)比+5.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤32.3億元，同比+162.3%，環(huán)比-1.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤33.9億元，同比+144.0%，環(huán)比+13.7%。
煤價下跌&新產(chǎn)能放量，烯烴業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。烯烴業(yè)務(wù)方面，2025Q1-3公司聚乙烯和聚丙烯實現(xiàn)營收121和113億元，同比+107.4%和+104.4%；2025Q3實現(xiàn)營收44和41億元，同比+148.2%和+140.3%，環(huán)比+5.3%和+3.7%。我們認為產(chǎn)能擴增&價差修復(fù)是公司烯烴業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼的主要原因。價差上看，2025Q1-3公司氣化原料煤、煉焦精煤和動力煤平均采購價同比-19.0%、-31.8%和-24.0%。在原料煤價下降幅度高于聚烯烴產(chǎn)品價格同比降幅的背景下，公司聚乙烯和聚丙烯價差（按公司聚烯烴價格-6.75*動力煤采購價近似測算）同比+5.5%和+8.2%。產(chǎn)銷上看，受益內(nèi)蒙項目的放量，2025Q1-3公司聚乙烯和聚丙烯產(chǎn)銷量同比高增，產(chǎn)量同比+223.6%和+210.7%；銷量同比+218.5%和+212%。2025Q3產(chǎn)量68和66萬噸，同比+172.2%和+155.3%，環(huán)比+5.7%和+4.3%；銷量68和67萬噸，同比+170.7%和+164.6%，環(huán)比+6.3%和+6.5%。焦炭業(yè)務(wù)方面，受地產(chǎn)低迷影響，焦炭營收仍在承壓，2025Q1-3同比-30.3%。其中，2025Q3價格、銷量同比-23.2%和+0.2%，環(huán)比+6.7%和+4.2%。
在建項目進展順利，遠期成長動能充沛。已投產(chǎn)項目方面：1）公司內(nèi)蒙260萬噸/年煤制烯烴及配套40萬噸/年綠氫耦合制烯烴項目按計劃建成投產(chǎn)并全面達產(chǎn)，為目前為止全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項目，也是首個規(guī)?；瘧?yīng)用綠氫與現(xiàn)代煤化工協(xié)同生產(chǎn)工藝制烯烴的項目。2）10萬噸/年醋酸乙烯項目一次性開車成功并順利投產(chǎn)，實現(xiàn)EVA裝置主要原料自主供應(yīng)，保障主要原料的質(zhì)量和穩(wěn)定供應(yīng)。3）OCC裝置實現(xiàn)一次性開車成功，產(chǎn)出產(chǎn)品各項指標(biāo)全部合格。在建項目方面：1）寧東四期烯烴項目于2025年4月開工建設(shè)，且項目建設(shè)進展順利，截至7月底，設(shè)計到圖率24%，設(shè)備訂貨率達80%，土建基礎(chǔ)施工完成80%，土建主體框架施工完成35%，鋼結(jié)構(gòu)已全面開始圖紙深化及加工制作，該項目計劃于2026年底建成投產(chǎn)。2）新疆烯烴項目、內(nèi)蒙二期烯烴項目前期工作正在積極推進，長期成長動能充足。
中期分紅&股份回購，彰顯長期發(fā)展信心。分紅方面，根據(jù)公司2025年半年度利潤分配方案，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.28元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利20.36億元，約占2025年上半年度歸母凈利潤的35.62%，分紅率保持較高水平?；刭彿矫妫?月15日公司公布股份回購方案，擬使用10-20億元（含）自有資金回購公司股份，主要用于員工持股計劃或股權(quán)激勵。截至10月9日，公司已回購6059.34萬股，約占總股本的0.83%，累計已回購金額10.0億元，實際回購價格區(qū)間15.9-17.44元/股。
盈利預(yù)測與投資建議：結(jié)合近期煤價表現(xiàn)以及公司后續(xù)項目投產(chǎn)節(jié)奏，我們維持公司2025-2027年盈利預(yù)測，對應(yīng)歸母凈利潤分別為124.8、140.5、154.7億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為10.6、9.5、8.6倍，PB為2.5、2.0、1.7倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：油價大幅下跌；原料價格漲幅超預(yù)期；項目投放進度不及預(yù)期；需求景氣不及預(yù)期等。
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