>> 國金證券-寶豐能源(600989)烯烴產(chǎn)銷增長，控本能力繼續(xù)顯現(xiàn)-251023
| 上傳日期： |
2025/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳屹,楊翼滎 |
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業(yè)績簡評
2025年10月23日公司披露2025年三季報，營業(yè)收入228.2億元，同比增長46.43%，歸母凈利潤89.50億元，同比增長97.27%；三季度公司實現(xiàn)營收127.25億元，同比增長72.49%，歸母凈利潤32.32億元，同比增長162.34%。
經(jīng)營分析
烯烴產(chǎn)銷量繼續(xù)提升，內(nèi)蒙基地貢獻(xiàn)比例加大，低成本優(yōu)勢進(jìn)一步顯現(xiàn)。三季度公司實現(xiàn)烯烴產(chǎn)銷量133.27、134.53萬噸，環(huán)比二季度提升了6.32、8.06萬噸，項目開工進(jìn)一步提升，形成了三季度產(chǎn)品量增支撐。三季度公司內(nèi)蒙基地的開工進(jìn)一步順暢，開工率提升將明顯帶動折舊、人工等固定費(fèi)用的攤銷下行，疊加公司在內(nèi)蒙基地進(jìn)一步完善運(yùn)輸體系和產(chǎn)品體系布局，三季度公司的成本調(diào)節(jié)管控和產(chǎn)品設(shè)置優(yōu)勢體現(xiàn)的尤為明顯。
低成本產(chǎn)生釋放，控本能力兌現(xiàn)，盈利壓力相對可控。三季度煤炭價格持續(xù)提升，根據(jù)百川動力煤價格數(shù)據(jù)，三季度動力煤價格（5500卡）環(huán)比二季度提升約10元/噸，同時烯烴產(chǎn)品價格跟隨原油價格有明顯調(diào)升，行業(yè)煤制烯烴產(chǎn)品價差收窄較為明顯，但公司三季度聚烯烴產(chǎn)品價格環(huán)比下行略小，低成本供給占比提升，帶動公司的烯烴盈利雖有壓力，但影響相對較小，三季度公司產(chǎn)品的單季度毛利率約為38.35%，環(huán)比二季度反而有所微幅提升。
四季度環(huán)比預(yù)估仍有小幅增量，長期寧夏四期將投產(chǎn)帶動增長。四季度公司內(nèi)蒙基地將維持高負(fù)荷運(yùn)行，寧夏基地恢復(fù)滿負(fù)荷運(yùn)行，烯烴量仍將有進(jìn)一步的小幅提升。目前看公司內(nèi)蒙基地基本已經(jīng)開始兌現(xiàn)成本優(yōu)勢，后續(xù)伴隨開工穩(wěn)定后，成本將有望進(jìn)一步改善和優(yōu)化，四季度寧夏基地也將維持高負(fù)荷運(yùn)行，預(yù)計季度間仍將有小幅增量。寧夏四期烯烴項目于2025年4月開工建設(shè)，7月底，土建基礎(chǔ)施工完成80%，土建主體框架施工完成35%，計劃于2026年底建成投產(chǎn)，預(yù)估新增項目能夠提供企業(yè)的后續(xù)增量，新疆項目仍在持續(xù)推進(jìn)。公司煤制烯烴的折舊較高，穩(wěn)定運(yùn)行后現(xiàn)金流充裕，后續(xù)分紅空間較大。
盈利預(yù)測、估值與評級
三季度公司控本能力體現(xiàn)優(yōu)秀，預(yù)估公司2025-2027年公司營業(yè)收入549、613、643億元，歸母凈利潤分別為120、140、156億元，EPS分別為1.63、1.91、2.13元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為10、9、8倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原料價劇烈波動；新增產(chǎn)能過多，競爭加??；需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
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