>> 國海證券-寶豐能源(600989)公司動態(tài)研究：烯烴量利雙增，內(nèi)蒙項目全面達產(chǎn)-250909
| 上傳日期： |
2025/9/10 |
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| 1894KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,李娟廷 |
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投資要點:
聚烯烴產(chǎn)銷量增長，2025年上半年業(yè)績同比大增
2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入228.20億元，同比+35.05%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤57.18億元，同比+73.02%；加權平均凈資產(chǎn)收益率為12.74%，同比+4.55pct。銷售毛利率36.74%，同比+3.14pct；銷售凈利率25.06%，同比+5.50pct。其中，公司2025Q2實現(xiàn)營收120.49億元，同比+38.97%，環(huán)比+11.87%；實現(xiàn)歸母凈利潤32.81億元，同比+74.17%，環(huán)比+34.64%；ROE為7.28%，同比+2.57pct，環(huán)比+1.77pct。銷售毛利率37.97%，同比-0.26pct，環(huán)比+2.61pct；銷售凈利率27.23%，同比+5.50pct，環(huán)比+4.61pct。
公司業(yè)績增長主要得益于：聚烯烴產(chǎn)能、產(chǎn)銷量同比增加，疊加煤價下行盈利修復，公司烯烴板塊營收及毛利率同比增長。2025年上半年，公司聚乙烯平均單價6731元/噸，同比下降5.30%；聚丙烯平均單價6423元/噸，同比下降3.67%；EVA/LDPE平均單價8860元/噸，同比增加0.53%；焦炭平均單價1010元/噸，同比下降30.71%。原材料方面，2025年上半年公司氣化原料煤平均采購單價為447元/噸，同比下降20.45%；煉焦精煤平均采購單價為763元/噸，同比下降31.61%；動力煤平均采購單價為321元/噸，同比下降25.05%。2025年上半年公司烯烴產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入178.03億元，同比增長83.02%，毛利率39.14%，同比增加3.52個百分點；焦化產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入35.91億元，同比下降32.14%，毛利率26.16%，同比下降0.97個百分點；精細化工產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入13.80億元，同比下降24.04%，毛利率32.99%，同比下降8.59個百分點。
期間費用方面，2025年上半年公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為0.28%/2.79%/1.88%/2.47%，同比-0.09/+0.23/-0.48/0.23pct，管理費用增加主要是新建項目投產(chǎn)，資本化費用減少；財務費用增加主要是新建項目投產(chǎn)，利息資本化費用減少。2025年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為79.90億元，同比增加92.74%，主要是公司聚烯烴產(chǎn)能增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流入增加。
Q2業(yè)績大增，內(nèi)蒙項目全面達產(chǎn)
2025Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入120.49億元，同比+33.79億元，環(huán)比+12.78億元；歸母凈利潤32.81億元，同比+13.97億元，環(huán)比+8.44億元；毛利潤45.75億元，同比+12.61億元，環(huán)比+7.66億元。2025年上半年公司內(nèi)蒙260萬噸/年煤制烯烴及配套40萬噸/年綠氫耦合制烯烴項目按計劃建成投產(chǎn)并全面達產(chǎn)，公司營收及利潤同環(huán)比增加。2025Q2，公司聚乙烯銷量為63.83萬噸，同比+128%，環(huán)比+24%；聚丙烯銷量為62.64萬噸，同比+106%，環(huán)比+27%；EVA銷量為6.24萬噸，同比+7%，環(huán)比+32%；焦炭銷量為170.28萬噸，同比-5%，環(huán)比+0.24%。據(jù)wind數(shù)據(jù)，2025Q2聚乙烯均價為7474元/噸，同比-12%，環(huán)比-2%，價差為4630元/噸，同比-2%，環(huán)比-6%；聚丙烯均價為7564元/噸，同比-4%，環(huán)比-2%，價差為4720元/噸，同比+17%，環(huán)比-6%。期間費用方面，2025Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用分別為0.37/3.57/3.27/3.28億元，同比-0.04/+1.44/+0.26/ +1.10億元，環(huán)比+0.11/+0.78/+2.24/+0.92億元。2025Q2公司投資凈收益為4.12億元，同比+3.59億元，環(huán)比+4.49億元。2025Q2公司結(jié)合經(jīng)營規(guī)劃及紅墩子煤業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況，出售持有的聯(lián)營企業(yè)寧夏紅墩子煤業(yè)有限公司40%股權，出售價款20億元，投資收益4.45億元。
據(jù)wind數(shù)據(jù)，2025年三季度以來（截至2025年9月8日），聚乙烯價格為7333元/噸，2%同，比環(huán)-1比-2%，價差4338元/噸，同比-4%，環(huán)比-6%；聚丙烯價格為7444元/噸，同比-4%，環(huán)比-2%，價差4449元/噸，同比+12%，環(huán)比-6%；原材料端，動力煤（Q5500）均價為666元/噸，同比-22%，環(huán)比+5%。公司內(nèi)蒙項目在上半年全面達產(chǎn)，看好公司2025年三季度業(yè)績。
內(nèi)蒙項目全面達產(chǎn)，在建項目有序推進
公司內(nèi)蒙260萬噸/年煤制烯烴及配套40萬噸/年綠氫耦合制烯烴項目按計劃建成投產(chǎn)并全面達產(chǎn)。該項目是目前為止全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項目，也是首個規(guī)?；瘧镁G氫與現(xiàn)代煤化工協(xié)同生產(chǎn)工藝制烯烴的項目。該項目建成后，公司烯烴產(chǎn)能已達到520萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模躍居我國煤制烯烴行業(yè)第一位。10萬噸/年醋酸乙烯項目實現(xiàn)一次性開車成功并順利投產(chǎn)，實現(xiàn)了EVA裝置主要原料自主供應，保障了主要原料的質(zhì)量和穩(wěn)定供應，為企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展與成本優(yōu)化奠定了堅實基礎。OCC裝置實現(xiàn)一次性開車成功，產(chǎn)出產(chǎn)品各項指標全部合格。
公司寧東四期烯烴項目于2025年4月開工建設，且項目建設進展順利，截至7月底，設計到圖率24%，設備訂貨率達80%，土建基礎施工完成80%，土建主體框架施工完成35%，鋼結(jié)構(gòu)已全面開始圖紙深化及加工制作，該項目計劃于2026年底建成投產(chǎn)。新疆烯烴項目、內(nèi)蒙二期烯烴項目前期工作正在積極推進。
多措并舉，增加投資者回報
公司兼顧可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展和現(xiàn)金分紅回報的原則，實施持續(xù)、穩(wěn)定的利潤分配政策。公司兼顧可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展和現(xiàn)金分紅回報的原則，實施持續(xù)、穩(wěn)定的利潤分配政策。公司自2019年上市以來，每年均進行
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