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核心觀點(diǎn)
　　2025年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)25%，通過(guò)分紅和回購(gòu)提升股東回報(bào)。2025年收入同比增長(zhǎng)0.6%至25.89億元，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)24.6%至4.05億元，主因非流動(dòng)性資產(chǎn)處置收益增加所致，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.27%至3.35億元。毛利率同比提升1.3個(gè)百分點(diǎn)至29.7%；銷售/管理費(fèi)用率分別同比+0.3/-0.1個(gè)百分點(diǎn)，主要系業(yè)務(wù)服務(wù)費(fèi)及廣告費(fèi)增加、公司降本增效所致；匯率變動(dòng)導(dǎo)致的匯兌損益使財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加17天至137天，應(yīng)收賬款/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比+14/9天至89/37天。全年資本開支2.47億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額6.06億元，自由現(xiàn)金流達(dá)3.05億元。2025年末分紅0.35元/股，疊加中期分紅0.25元/股，分紅率為65.5%；公司于2025年實(shí)施兩期股份回購(gòu)，首期回購(gòu)方案已完成，第二期回購(gòu)期限2025/10/10-2026/10/09，回購(gòu)金額1.5-3.0億元，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)14.69元/股。
　　第四季度收入增長(zhǎng)提速，凈利潤(rùn)受益去年低基數(shù)增長(zhǎng)較快。2025Q4公司收入同比增長(zhǎng)8.1%至7.03億元，毛利率同比+3.0百分點(diǎn)、環(huán)比+0.1百分點(diǎn)至31.9%，主因無(wú)縫業(yè)務(wù)毛利率提升；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.2/-3.9/+1.1百分點(diǎn)至4.1%/6.6%/0.3%，管理費(fèi)用率大幅下降主因2024年末計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)基金1635萬(wàn)元；受益于毛利率提升、管理費(fèi)用率下降，歸母凈利率同比+4.2百分點(diǎn)至13.7%。歸母凈利潤(rùn)同比+56.0%至0.96億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同比+50%至0.96億元。
　　棉襪業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)微升，無(wú)縫服飾盈利持續(xù)修復(fù)。1）棉襪：收入同比+2.3%至18.85億元，來(lái)自量?jī)r(jià)共同推動(dòng)，銷量同比+2.1%至3.86億雙；毛利率+0.1百分點(diǎn)至30.1%；貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)3.42億元，凈利率約為18%，扣非凈利率約14.5%，同比保持穩(wěn)定。2）無(wú)縫服飾：收入同比-3.3%至6.39億元，量增價(jià)減，銷量同比+0.9%至3363萬(wàn)件，均價(jià)同比-4.2%至19.0元。無(wú)縫盈利情況持續(xù)顯著修復(fù)，越南興安基地成功扭虧為盈，貢獻(xiàn)利潤(rùn)1600余萬(wàn)元。無(wú)縫運(yùn)動(dòng)內(nèi)衣毛利率提升迅速，帶動(dòng)整體毛利率同比+4.7百分點(diǎn)至26.4%，凈利率約提升3.0百分點(diǎn)至9.9%，扣非凈利率同比+1.9百分點(diǎn)至9.5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求疲軟、關(guān)稅政策不確定性、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：看好公司棉襪業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)健增長(zhǎng)，無(wú)縫服飾收入及盈利改善?；跓o(wú)縫業(yè)務(wù)盈利改善及訂單趨勢(shì)向好，我們小幅上調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2028年凈利潤(rùn)為3.7/4.0/4.3億元（2026-2027年前值為3.5/3.7億元），以2025年扣非凈利潤(rùn)為基數(shù)，同比增長(zhǎng)11.6%/6.3%/9.2%?；谟A(yù)測(cè)上調(diào)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.1-14.2元（前值為10.1-11.1元），對(duì)應(yīng)2026年12-13x PE，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。