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公司深耕汽車外飾件領(lǐng)域，營收持續(xù)穩(wěn)健增長
　　公司深耕外飾件領(lǐng)域三十載，是中國領(lǐng)先的汽車外飾件系統(tǒng)服務(wù)供應(yīng)商。2015-2024年公司營收從31.4億元增長至71.4億元，CAGR 9.6%，2025Q1-Q3營收51.1億元，同比-3.0%。費(fèi)用端，公司經(jīng)營效率持續(xù)提升，2025Q1-Q3期間費(fèi)用率降至14.5%。盈利端，公司2025Q1-Q3歸母凈利潤3.8億元，對應(yīng)歸母凈利率7.3%。
　　出海墨西哥，海外業(yè)務(wù)打開業(yè)績增長新空間
　　墨西哥汽車產(chǎn)業(yè)鏈集中、綜合生產(chǎn)成本更低，北美新能源開啟快速增長背景下，區(qū)位優(yōu)勢明顯。公司受寶馬之邀出海北美，先后配套寶馬，大眾，沃爾沃等知名車企，并于2019年獲得特斯拉Model Y保險(xiǎn)杠獨(dú)供定點(diǎn)。2021年出售經(jīng)營不利的美國名華，整合北美資源集中全力運(yùn)營墨西哥工廠。2024年墨西哥名華盈利能力持續(xù)提升，實(shí)現(xiàn)凈利潤3.6億元，凈利率達(dá)25.4%。展望未來，墨西哥市場競爭格局集中，且其競爭對手產(chǎn)能主要集中于美國，相較墨西哥成本更高，未來公司有望憑借成本及運(yùn)營優(yōu)勢進(jìn)一步提高市場份額。
　　汽車外飾件高質(zhì)量賽道，公司切入新能源開啟新成長
　　汽車外飾件市場空間大，受益以塑代鋼和智能化推進(jìn)保險(xiǎn)杠單車價(jià)值持續(xù)提升，2025年國內(nèi)外飾件市場空間約1532億元，其中保險(xiǎn)杠市場約324億元，2030年國內(nèi)外飾市場空間有望達(dá)2158億元，其中保險(xiǎn)杠市場約457億元。公司掌握噴涂等核心工藝，且全國布局完善可就近配套主機(jī)廠，實(shí)現(xiàn)快速響應(yīng)且降低運(yùn)輸成本。公司積極開拓新能源客戶，2024年新能源業(yè)務(wù)營收占比已上升至30%，服務(wù)特斯拉、小鵬、理想等頭部新能源車企。2025年國內(nèi)新能源業(yè)務(wù)持續(xù)突破，公司獲國內(nèi)頭部客戶發(fā)出的外飾件項(xiàng)目定點(diǎn)總銷售額超53億。
　　機(jī)器人輕量化趨勢明確，公司布局第二成長曲線
　　人形機(jī)器人輕量化趨勢明顯，在續(xù)航能力、運(yùn)動能力、耐久能力三個(gè)維度提升機(jī)器人性能，行業(yè)空間廣闊。模塑深筑制造壁壘，掌握超大型精密注塑核心話語權(quán)，在TPU、PEEK等領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。公司憑借供應(yīng)鏈復(fù)用與規(guī)模化降本快速切入機(jī)器人行業(yè)，現(xiàn)已獲機(jī)器人企業(yè)訂單。
　　投資建議：海外與新能源雙輪驅(qū)動主業(yè)成長，布局機(jī)器人第二曲線
　　模塑科技核心競爭優(yōu)勢凸顯，海外客戶持續(xù)開拓且盈利能力快速提升，國內(nèi)高端頭部地位穩(wěn)固并切入新能源提升市占率。海外方面，模塑科技深度配套特斯拉、寶馬等知名品牌，盈利能力持續(xù)提升，隨未來客戶不斷開拓，規(guī)模效應(yīng)下盈利水平有望進(jìn)一步提升。國內(nèi)業(yè)務(wù)，外飾件市場潛力大，在以塑代鋼與智能化的趨勢下，推升單車價(jià)值，市場空間持續(xù)擴(kuò)容。模塑科技在保持其傳統(tǒng)車市場頭部地位的同時(shí)，憑借其高度掌握噴涂等核心工藝和產(chǎn)能就近分布主機(jī)廠這兩大優(yōu)勢，快速拓展新能源客戶，目前已經(jīng)切入比亞迪、理想、小鵬等國內(nèi)頭部新能源客戶。機(jī)器人方面，機(jī)器人輕量化趨勢明確，公司布局第二成長曲線，并已獲得機(jī)器人企業(yè)訂單，看好公司后續(xù)成長。預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為4.5、5.8、8.4億元，對應(yīng)PE分別為26.4X、20.5X、14.3X，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、下游需求表現(xiàn)不及預(yù)期；2、原材料上漲導(dǎo)致盈利能力承壓；3、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)加??；4、盈利預(yù)測假設(shè)不成立或不及預(yù)期。