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事件描述
　　公司發(fā)布了2025年年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入185.31億元，yoy+0.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為11.23億元，yoy+10.22%；2025Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.85億元，yoy-5.21%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為1.46億元，yoy-24.81%。
　　事件點(diǎn)評
　　內(nèi)銷有所拖累，外銷收入穩(wěn)定增長。公司2025年外銷收入為144.05億元（占收入比重77.73%），yoy+6.74%，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2025年家電出口額6888.5億元，同比下降3.9%，公司外銷實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，跑贏大盤。內(nèi)銷收入為41.26億元（占收入比重為22.27%），yoy-15.20%，根據(jù)全國家用電器工業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，2025年我國家電內(nèi)銷市場規(guī)模為8461億元，同比微降0.1%，公司內(nèi)銷下滑幅度大于市場，對業(yè)績有所拖累。
　　分品類：冰箱、冷柜、洗衣機(jī)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)正增長。冰箱、冷柜收入為155.63億元，yoy+0.32%，洗衣機(jī)收入為28.3億，yoy+4.81%，其他業(yè)務(wù)1.37億元，yoy-6.66%，根據(jù)第三方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年奧馬冰箱出口泰國、墨西哥銷量同比增速超80%，遠(yuǎn)超行業(yè)增速；出口日本、巴西、波蘭、韓國等國家銷量增速亦高于行業(yè)水平。
　　毛利率提升，費(fèi)用投入加大。公司2025年毛利率為25.23%，同比增加+2.2pct，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.72%/3.84%/3.67%,，同比為+0.23pct/-0.08pct/+0.17pct，在銷售和研發(fā)費(fèi)用投放增加。分品類來看，冰箱、冷柜毛利率為27.28%，yoy+2.2pct，洗衣機(jī)毛利率為13.68%，yoy+3.3pct，公司產(chǎn)品毛利率提升的原因是：公司努力提升產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效率，聚焦打造爆品，提升產(chǎn)品競爭力。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2026-2028年凈利潤分別為11.65億、12.91億、14.1億元，yoy+3.7%、10.8%、9.3%。對應(yīng)公司3月13日收盤價(jià)9.6元，2026-2028年P(guān)E分別為8.9\8.1\7.4倍，公司未來的業(yè)績穩(wěn)定，估值較為便宜，首次覆蓋，給與“增持-A”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)：公司生產(chǎn)成本中，原材料及關(guān)鍵零部件如壓縮機(jī)等占據(jù)較高比例，其價(jià)格波動對公司的運(yùn)營成本和經(jīng)濟(jì)效益具有重大影響。
　　關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)：公司業(yè)務(wù)在一定程度上依賴于海外市場，面臨的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)可能會對公司的出口業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)營帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)。
　　市場競爭風(fēng)險(xiǎn)：面對激烈的市場競爭環(huán)境。公司需應(yīng)對全方位、多維度的市場競爭挑戰(zhàn)。
　　匯率波動風(fēng)險(xiǎn)：公司的出口業(yè)務(wù)主要以美元和歐元報(bào)價(jià)及結(jié)算，匯率隨國內(nèi)外政治環(huán)境及經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動，具有不確定性，會對公司盈利能力產(chǎn)生影響