>> 國泰海通證券-長短分化的修復，網(wǎng)格和結(jié)構(gòu)性策略如何操作-260315
| 上傳日期： |
2026/3/15 |
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| 1735KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐元懋,孫越 |
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兩會后的債市走弱與修復呈現(xiàn)出以下幾個特征：首先、當前長短端債券走勢的分化明顯，這與2025年四季度情況相似，其背后是債券“強現(xiàn)實”與“弱預(yù)期”交織。其次、本輪各品種的回調(diào)特征和節(jié)奏與2025年末大體相似，但“弱的不是債市，是超長債”特征更為明顯。最后、長端/超長端雖然出現(xiàn)調(diào)整，但主要是日度級別的快漲快跌，并未形成趨勢性上/下行格局，這一點與年初略有不同。
長短端分化如何演繹？短期視角看，本輪調(diào)整中銀行、保險等配置盤承接力較強的“現(xiàn)實”是最穩(wěn)定的托舉力量，10年期國債和短債穩(wěn)定后，當前部分跌出利差的資產(chǎn)有一定跟進修復空間。另外，從技術(shù)形態(tài)與微觀機構(gòu)交易行為來看，當前債市空頭動能已達到階段性極點。長期視角來看，市場對超長端的謹慎也暗示了市場認定債市利率突破下行的驅(qū)動力不足，有一定潛在隱憂需要注意。一方面、債市在長周期維度上缺乏大方向的利多支撐，反而面臨多重潛在利空因素的壓制。包括中東地緣政治沖突仍在延續(xù)，且近期進出口表現(xiàn)較強，同時盡管2月份受春節(jié)假期錯位影響工作日偏短，但企業(yè)信貸仍維持同比多增。另一方面、貨幣政策進一步寬松的節(jié)奏或偏慢。
往后看，我們認為3月中下旬債市或整體呈現(xiàn)震蕩修復格局，修復節(jié)奏上或呈現(xiàn)出波動加劇的特征，但即使出現(xiàn)單日回調(diào)，持續(xù)性也比較有限，后續(xù)會較快迎來修復。但3月末則需要警惕二永債發(fā)行放量、資金出表等潛在擾動與宏觀數(shù)據(jù)共振。
如何把握這種短期修復行情？我們認為2026年初以來的幾次回調(diào)已經(jīng)給我們提供了較為明確的經(jīng)驗，短債可以作為底倉但超額有限。關(guān)注30年老券、網(wǎng)格策略和二永/中長端國開的修復：（1）節(jié)奏上看，復盤上一輪回撤后的修復路徑，本輪債市修復或仍將呈現(xiàn)短久期信用債/10年國債→中長久期二永→30年國債的順序。30年國債活躍券由于預(yù)期和做空機制的壓制，修復至前低概率不高，但是30年老券具有免稅+低流動性特征，在債市偏弱時往往被拋售出現(xiàn)利差急速走闊，在債市穩(wěn)定后修復時空間也會更大，建議關(guān)注；（2）其次、債市低位不明朗前執(zhí)行網(wǎng)格策略，震蕩市下的高拋低吸，其中短期內(nèi)10年期國債收益率波動上限約為前期高點1.83%，下限則約為近期低點1.77%。（3）在單邊收益率下行空間有限的情況下，結(jié)構(gòu)性策略是增厚收益的核心抓手，即通過深挖各券種之間的利差偏離與均值回歸來獲取超額收益，參考歷史波動個規(guī)律和機構(gòu)行為變化，目前我們認為最有交易價值的是利差仍相對較闊二永債，其次是10年國開，但其利差修復節(jié)奏可能相對較快，需要提前布局。
風險提示：流動性超預(yù)期收緊；經(jīng)濟修復大幅加速；債券供給放量。
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