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核心觀點(diǎn)
　　財(cái)報(bào)季中，一致預(yù)期分歧越大的行業(yè)，表現(xiàn)越易占優(yōu)。
　　4月財(cái)報(bào)季中，基本面因素的定價(jià)權(quán)重往往明顯提升。
　　若我們計(jì)算行業(yè)的凈利潤TTM同比增速與月度漲跌幅之間的秩相關(guān)系數(shù)，可以發(fā)現(xiàn)，2018年至今，4月的平均相關(guān)系數(shù)在全年中最高，達(dá)0.16，這表明市場在財(cái)報(bào)季往往更加重視業(yè)績。不過，若要前瞻布局財(cái)報(bào)季，關(guān)鍵的問題可能不在于判斷哪些行業(yè)的業(yè)績可能邊際改善，而是需要判斷哪些行業(yè)的業(yè)績存在超出一致預(yù)期的潛力。
　　分歧越大的地方，超預(yù)期的空間也可能越大。
　　分析師一致預(yù)期數(shù)據(jù)雖然是我們判斷行業(yè)業(yè)績是否超預(yù)期的基準(zhǔn)，但其精細(xì)結(jié)構(gòu)中也存在著可供挖掘的深層信息。一個(gè)簡單的思考：是投資者一致看好的行業(yè)容易超預(yù)期，還是投資者分歧巨大的行業(yè)容易超預(yù)期？顯然，預(yù)期分歧越大，最終實(shí)際公布的業(yè)績超預(yù)期的概率也應(yīng)該越大。在此思路下，我們計(jì)算分析師對(duì)股票FY1凈利潤預(yù)測的離散度，并加權(quán)匯總到行業(yè)維度，得到行業(yè)一致預(yù)期離散度指標(biāo)，將指標(biāo)最大/最小的3個(gè)行業(yè)等權(quán)作為多頭/空頭組，以全行業(yè)等權(quán)作為比較基準(zhǔn)，該策略在4月表現(xiàn)尤為突出，2018-2025期間，4月超額收益中位數(shù)達(dá)2%，超額勝率達(dá)88%。我們認(rèn)為，這實(shí)際上就對(duì)應(yīng)了當(dāng)實(shí)際業(yè)績公布后，市場預(yù)期由分歧轉(zhuǎn)向一致時(shí)的超額機(jī)會(huì)。
　　目前來看，截至2026年2月，一致預(yù)期離散度最高的三個(gè)行業(yè)為商貿(mào)零售、通信、食品飲料，最低的三個(gè)行業(yè)為基礎(chǔ)化工、有色金屬、建筑材料，雖然最適用于4月的行業(yè)組合仍需等待3月末的數(shù)據(jù)更新，但目前的結(jié)果也已可供部分參考。例如，此前在漲價(jià)邏輯下表現(xiàn)強(qiáng)勢的有色金屬及基礎(chǔ)化工行業(yè)，目前市場的一致預(yù)期可能過強(qiáng)，這對(duì)應(yīng)未來的超額空間可能受限。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、本文中的模型及統(tǒng)計(jì)結(jié)果均基于歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得到，歷史數(shù)據(jù)不代表未來；2、參數(shù)設(shè)定對(duì)模型結(jié)果存在一定影響；3、策略歷史回測數(shù)據(jù)不代表未來運(yùn)作的實(shí)際效果或可能獲得的實(shí)際收益。