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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.82億元（+6.23%），歸母凈利潤(rùn)9.38億元（-10.78%），扣非歸母凈利潤(rùn)8.71億元（+1.48%）。單季度看，25Q4營(yíng)收8.92億元（+41.34%），歸母凈利潤(rùn)2.16億元（-16.68%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.03億元（+18.02%）。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　新活素銷量持續(xù)增長(zhǎng)，二線藏藥品種潛力釋放。2025年全年新活素/依姆多/其他品種分別占收入的86.02%/4.23%/9.75%，其中新活素/依姆多銷量分別+4.82%/31.46%。2025年新活素新凍干生產(chǎn)線投入生產(chǎn)，年產(chǎn)能將達(dá)1500萬(wàn)支，26年調(diào)整至醫(yī)保常規(guī)目錄并完成再注冊(cè)；同時(shí)公司重點(diǎn)打造諾迪康膠囊、金羅漢等藏藥品種，強(qiáng)化消費(fèi)屬性，2025年諾迪康膠囊銷量同比+146.31%。
　　切入抗腫瘤與基因編輯賽道，打造外源增長(zhǎng)。公司投資3億元參股江蘇晨泰13.04%股權(quán)，獲佐利替尼中國(guó)大陸?yīng)毤铱偞頇?quán)，2025年貢獻(xiàn)收入2687.18萬(wàn)元；通過(guò)控股銳正基因布局體內(nèi)基因編輯技術(shù)，堿基編輯器獲美國(guó)專利，構(gòu)建長(zhǎng)期創(chuàng)新壁壘，其核心管線ART001(ATTR適應(yīng)癥)已進(jìn)入國(guó)內(nèi)2期臨床，ART002（PCSK9靶點(diǎn)）計(jì)劃于2026年中申報(bào)中美IND。
　　并表銳正基因，持續(xù)加大研發(fā)投入。2025年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為55.1%/4.3%/2.5%/-2.3%，分別-0.6/-0.02/+1.5/-0.6pp，研發(fā)費(fèi)率提高主要系公司加大研發(fā)投入，特別是并表銳正基因所致。歸母凈利率31.5%（-6pp），主要系本期確認(rèn)的其他收益（主要為政府補(bǔ)助）同比減少1.76億元所致，扣非歸母保持穩(wěn)健。
　　高額現(xiàn)金分紅疊加股份回購(gòu)彰顯信心。公司擬以合并報(bào)表中歸母凈利潤(rùn)60%進(jìn)行現(xiàn)金分紅，全年合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金5.63億元，其中已實(shí)施半年度分紅2.84億元，本次擬派發(fā)2.79億元，扣除回購(gòu)專用賬戶后每10股派發(fā)現(xiàn)金8.76元（含稅）。同時(shí)公司已通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)回購(gòu)4,000,058股，耗資1.78億元，擬用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃。根據(jù)年報(bào)，公司2026年力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33億元，成本費(fèi)用率控制在75%以內(nèi)。
　　盈利預(yù)測(cè)。新活素作為公司自主研發(fā)的國(guó)家一類生物新藥，在急性心衰治療領(lǐng)域具備核心競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)公司重點(diǎn)打造諾迪康膠囊、金羅漢等藏藥品種，強(qiáng)化消費(fèi)屬性，中期通過(guò)佐利替尼切入抗腫瘤賽道，并通過(guò)控股銳正基因前瞻布局基因編輯，打開(kāi)長(zhǎng)期想象空間。預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為3.23/3.44/3.58元，對(duì)應(yīng)PE分別為13/12/12倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。