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業(yè)績環(huán)比有所改善，廣告業(yè)務(wù)收縮、AI新業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勢：25Q4，公司總收入327億元(YoY-4%，QoQ+5%)；Non-GAAP經(jīng)營利潤30億元(YoY-41%，QoQ+35%)；Non-GAAP淨(jìng)利潤39億元(YoY-42%，QoQ+4%)，經(jīng)調(diào)整歸母淨(jìng)利潤率12%。分業(yè)務(wù)看，百度核心業(yè)務(wù)被重新定義為一般性業(yè)務(wù)，25年Q4該板塊收入為261億元(YoY-6%)；愛奇藝收入68億元(YoY+3%)，ARPU值提升帶動(dòng)盈利品質(zhì)改善。一般性業(yè)務(wù)中，核心AI新業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，收入113億元，占比達(dá)43%(YoY+14pct)；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入123億，受宏觀及行業(yè)競爭影響而下滑；其他收入25億元。在資本配置層面，董事會(huì)批準(zhǔn)50億美元新股票回購計(jì)畫（有效期至2028年底），並首次制定股息政策，首筆股息或於2026年底前派付，完善股東回報(bào)體系。
　　 AI核心新業(yè)務(wù)增長引擎凸顯：AI核心新業(yè)務(wù)包含智慧雲(yún)基礎(chǔ)設(shè)施、AI應(yīng)用及AI原生行銷服務(wù)，各板塊均保持強(qiáng)勁增長。公司智慧雲(yún)基礎(chǔ)設(shè)施在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)、遊戲、自動(dòng)駕駛、具身智慧等多個(gè)行業(yè)佈局，與頭部客戶深化合作。第四季度該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收58億元，AI高性能計(jì)算設(shè)施訂閱收入同比增長143%。並且，公司持續(xù)推進(jìn)AI應(yīng)用矩陣建設(shè)，覆蓋AI搜索、文心一言及秒搭等應(yīng)用，相關(guān)營收27億元。AI原生行銷服務(wù)覆蓋百度APP及文心助手等領(lǐng)域，市場落地速度快，Q4收入達(dá)27億元，同比增長110%。
　　蘿蔔快跑全球化提速，昆侖芯拆分上市助力估值重估：蘿蔔快跑2025年迎來規(guī)模化擴(kuò)張加速期。訂單層面，全年無人駕駛運(yùn)營訂單突破千萬單，其中Q4完成340萬單，單周訂單峰值超30萬單。與此同時(shí)，蘿蔔快跑實(shí)現(xiàn)規(guī)?；m配，覆蓋全球26座城市，且有效控制單車成本，RT6車型成本低於3萬美元。此外，2026年1月公司宣佈擬分拆昆侖芯並獨(dú)立上市。昆侖芯作為百度AI全棧佈局的核心基礎(chǔ)設(shè)施，相容多種模型與框架，已在多個(gè)行業(yè)頭部企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；虡I(yè)落地。隨著AI基礎(chǔ)設(shè)施需求持續(xù)攀升，此舉措有望助力公司迎來價(jià)值重估。而在資本支出層面，公司將持續(xù)加大AI投資，並關(guān)注投資回報(bào)率，通過效率提升支撐利潤率與現(xiàn)金流增長。
　　維持目標(biāo)價(jià)至163.7港元，買入評級：25Q4百度AI驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)營收占比達(dá)43%，商業(yè)化成效顯著，成為核心增長引擎。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑邊際拖累收窄，估值錨向高增長的AI資產(chǎn)傾斜。我們採用SOTP估值法分部測算，對於傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，給予適度折價(jià)。而AI雲(yún)、昆侖芯（分拆上市）、蘿蔔快跑（全球化順利）對標(biāo)高成長賽道及可比交易給予合理估值。出於審慎原則疊加20%折價(jià)後，對應(yīng)合理價(jià)值163.7港元，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加??；新業(yè)務(wù)商業(yè)化不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行。