>> 中泰證券-工業(yè)富聯(lián)(601138)25Q4業(yè)績再創(chuàng)新高，AI服務(wù)器&交換機(jī)有望持續(xù)貢獻(xiàn)增長-260316
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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| 223KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,楊旭,洪嘉琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布25年年報：
1）25全年：營收9028.9億元，yoy+48.2%；歸母352.9億元，yoy+52.0%；毛利率7.0%，yoy-0.3pct，凈利率3.9%，yoy+0.1pct。
2）25Q4：營收2989.6億元，yoy+73.0%，qoq+22.9%；歸母128.0億元，yoy+58.5%，qoq+23.4%；毛利率7.4%，yoy-1.0pct，qoq+0.4pct，凈利率4.3%，yoy-0.4pct，環(huán)比持平。歸母&扣非均符合此前預(yù)告。
25Q4業(yè)績新高，垂直整合有望提升盈利能力。公司AI服務(wù)器&交換機(jī)持續(xù)放量，精密結(jié)構(gòu)件受益大客戶增長，推動公司Q4業(yè)績創(chuàng)單季歷史新高。公司持續(xù)推進(jìn)云計算領(lǐng)域液冷等關(guān)鍵零組件垂直整合，疊加費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，盈利能力有望提升。
云計算業(yè)務(wù)高增趨勢不改，盈利能力亦有望持續(xù)向上。公司具備AI服務(wù)器技術(shù)積累與整合經(jīng)驗(yàn)，GPU與ASIC方案產(chǎn)品快速增長。25全年公司云計算業(yè)務(wù)營收yoy+88.7%，其中云服務(wù)商業(yè)務(wù)營收同比增長超3倍。展望26年，1）NV：GB300放量貢獻(xiàn)核心增量，VeraRubin有望于26H2量產(chǎn)，盈利能力方面，關(guān)鍵零部件&模組份額提升有望抬升單機(jī)柜盈利能力，NV機(jī)柜業(yè)務(wù)具備量利齊增邏輯。2）ASIC：ASIC需求持續(xù)釋放亦有望貢獻(xiàn)增量，疊加ASIC定制化程度更高，有望助力云計算業(yè)務(wù)利潤率提升。
交換機(jī)收入高增，消電業(yè)務(wù)具備支撐。AI基礎(chǔ)設(shè)施需求高增+數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)升級推動公司交換機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)增長，25全年公司800G以上交換機(jī)營收同比增長13倍。公司深度布局CPO/NPO等新一代光互聯(lián)技術(shù)，有望受益CPO交換機(jī)滲透。公司精密機(jī)構(gòu)件業(yè)務(wù)受益大客戶新機(jī)熱銷，25年出貨量實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，26年大客戶手機(jī)銷量表現(xiàn)有望優(yōu)于大盤，疊加26H2鈦合金中框折疊屏發(fā)布，公司消電業(yè)務(wù)具備支撐。
投資建議：根據(jù)公司最新業(yè)績與增長預(yù)期，我們適當(dāng)調(diào)整公司盈利預(yù)測。預(yù)計公司2026-28年歸母凈利潤為667/885/1059億元（對應(yīng)26/27年前值669/892億元），對應(yīng)PE估值15.6/11.8/9.8倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：AI需求不及預(yù)期；智能手機(jī)銷量不及預(yù)期；研報使用的信息更新不及時風(fēng)險。
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